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作者 | 汤包子
编辑 | 小鸥
老铁们总在评论里要风云君也发掘发掘好公司，风云君也愁啊，好公司本来就是万里挑一，哪儿是那么好找的。
霸特，风云君最近发现了一家自我感觉非常良好的公司——游族网络。该公司自认股价配不上靓丽的业绩，怒而决定花3到5亿元自有资金回购公司股票。
这种口气大、底气足的样子，确实略显装，但是我喜欢。
一、霸气侧漏，五亿元回购股份
12月5日晚间，游族网络（002174，SZ）发布公告称，打算回购公司股票。
公告表示，上市公司自认为目前公司股价不能正确反映公司价值，不能合理体现公司的实际经营状况。
于是，为维护广大股东利益，增强投资者信心，同时基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可，公司拟以不低于人民币3亿元、不超过人民币5亿元的自有资金回购公司股份，回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内。这底气，应该是真自信。
此外，本次回购价格为不超过人民币30元/ 股（含30元/股），若全额回购，预计可回购股份数量为1,000至1,667万股，占本公司目前已发行总股本的比例将不低于1.16%。
这是上市公司怀才不遇，怪韭菜们眼神儿不好啊。这股价是有多低迷，让公司不惜砸几亿真金白银怒怼韭菜呢？
注：图中股价为前复权价格（下同）
看上图，今年下半年以来，游族网络的股价就跟吃了泻药似的一路往下走，从年中32元以上一度跌至20元左右，跌幅高达37.5%。
长期来看更不得了，游族网络2014年借壳上市，2015年股灾前股价一度高达50.49元（前复权），市值超过400亿元。但2016年后，公司股价就进入下跌通道，如今总市值不到200亿元，较最高点少了一半还多。
与之相对，上市以来，公司业绩一直保持稳定增长，每年的净利润无论是绝对值还是增长率表现都不错。股价与业绩表现背道而驰，上市公司怒了也在情理之中。
然鹅，游族网络这些年的业绩到底有多美丽，以至于上市公司觉得将近200亿的市值也是严重低估呢？风云君一定要好好欣赏一番。
二、业绩惊艳，盈利能力直逼茅台？
游族网络的前身是梅花伞，2007年上市，主营业务为晴雨伞系列产品的开发、生产和销售。卖伞的，想也知道毛利不会太丰厚。上市之后，公司净利润基本在1000万元以下徘徊，2011年出现断崖式下跌，2013年亏损2000多万。俗话说得好，此时不卖更待何时？
2013年10月，游族网络现身接盘，一举将上市公司净利润抬升至亿元级别，那是何等的振奋人心，在那个借壳癫狂的岁月里，机构散户齐心合力拉出6个涨停以示庆贺。
游族网络，主营业务为网页网络游戏（页游）、移动网络游戏（手游）的研发和运营。做游戏的，跟卖伞的比起来，利润那是大大滴。借壳当年，上市公司综合毛利率为69.63%，净利率48.33%！盈利能力直逼贵州茅台。
如此强悍的盈利能力，上市公司的业绩自然非常好看。据2014年年报，上市公司实现营业收入8.44亿元，较同期增加27.20%（调整后，下同）；归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，较同期增加40.29%；扣非净利润3.97亿元，较同期增加36.62%。
这还只是开头，后续业绩更惊艳。
2015年和2016年，上市公司实现的营业收入分别为15.3亿元和25.3亿元，增长率分别为81.94%和64.86%；归属净利润分别为5.16亿元和5.88亿元，增长率为24.35%和14.03%；扣非净利润分别为4.48亿元和5.55亿元，增长率21.84%、14.65%。
多么性感的业绩，看的风云君都要流口水了！
此外，游族网络在官网上宣称，要“以大数据、全球化、精品化为战略方向”，“以大数据为支撑，以‘影游联动’为商业模式，围绕优秀IP打造系列电影、游戏、动漫、小说、商业地产等大文化产品体系，构建全球化的泛娱乐产业生态”。
上述宣言是不是公司蹭概念玩儿套路风云君也不好妄下定论，不过，就上市公司这几年拿下的IP来看，有那么点励精图治的意思。
2014年，公司拿下《三体》游戏改编权；
2016年，公司拿下《盗墓笔记》游戏改编权；
2017年，公司拿下美剧《权利的游戏》游戏改编权。
上述IP知名度粉丝量都非一般作品可比，单是一个《权利的游戏》在全球范围内就有数以亿计的忠实粉丝，作品改编成游戏之后的火热程度还是值得期待，公司未来盈利也可以憧憬一下。
看起来这么美好，为啥向来胸怀博大勇于剁手的韭菜们不买账呢？俗话说得好，不怕不识货，就怕货比货。咱大A股游戏公司辣么多，比比才知道啊。
三、同行对比分析
对于所有高速增长的上市公司，我们都需要去注意一项会计科目，那就是应收账款。业绩有没有注水，应收账款是第一个检验指标。
2014年—2016年，游族网络的应收账款分别为1.52亿元、3.83亿元和6.50亿元，增长率分别为111.11%、151.97%和69.71%。
对此，上市公司曾在2015年年报中解释，应收账款大增的原因是营收规模增加，且海外收入的账期较国内略长；2016年只说是因为营收规模增加。但翻阅财报可以发现，公司应收账款的增长率远远超过营业收入的增长比例。
仅用营收规模的增加来解释应收账款的增长，呵呵，韭菜们成精以后就不吃这套了。
事实上，昆仑万维的业务中，海外业务也占60%左右，且整体营收和净利润规模都跟游族网络差不多，但其2014年—2016年的应收账款规模分别为2.54亿元、2.89亿元和5.80亿元，远远低于游族网络。
此外，公司的毛利率也在不断下降。
2014年—2016年，公司的综合毛利率分别为69.63%、58.02%和47.62%，下降幅度不可谓不大。截至今年第三季度，公司综合毛利率为49.10%，比去年年底有所上升，但仍呈下降态势。同期，三七互娱和掌趣科技的毛利率仍保持在60%以上，昆仑万维更是高达80.22%。
而下降最严重的还是净利率。
上文中曾提到，2014年公司净利率直逼茅台。此后，净利率却以飞快的速度下降，2015年—2016年，公司净利率分别为32.91%和23.60%。到了今年第三季度，净利率更是只剩下19%。
同期，昆仑万维（300418，SZ）、三七互娱（002555，SZ）、掌趣科技（300315，SZ）等企业净利率都在30%以上，当然了，这几家企业也不是没有问题，比如《面对掌趣科技56亿商誉惊雷，面对掌趣科技56亿商誉惊雷，一场谋划数年、集体套现60多亿的“战略性大减持”》。
从盈利能力来讲，游族网络也已经被同行吊打了。
而从市盈率来讲，昆仑万维、三七互娱和掌趣科技的目前的动态市盈率分别为33.40、28.20和31.64，而游族网络的动态市盈率为32.78。就市盈率而言，游族网络跟同行差不多，其实并没有吃亏。
平心而论，游族网络当前的股价可以了，同行都没吭声，您这儿倒是按捺不住骚动的心了。
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