国金证券股份有限公司赵伟近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《小微小贷，小美银行》，本报告对常熟银行给出买入评级，认为其目标价位为10.88元，当前股价为7.54元，预期上涨幅度为44.3%。
常熟银行(601128)
投资逻辑
客户户均贷款规模小，下沉优势明显。截至1H22，公司贷款规模100万以下的客户中，户均贷款规模仅为20万；1000万以下的客户户均规模为34万，可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最，部分缓冲了同业竞争。
异地扩张打开空间。公司168家分支机构覆盖江苏省内10个地市，32家村镇银行覆盖110多个区县和900多个镇。由于深耕本地多年，市内贷款增速长期将收敛于当地GDP增速，高增长需依靠异地分支机构和村镇银行。2018年后，公司市内贷款增速在4%-7%之间，但省内其他区域贷款增速在30%-40%。虽然异地分支机构竞争力逐步提高，但渗透率很低，未来需求挖掘潜力很大，为信贷增长打开了空间。
存贷款利率皆有韧性。（1）贷款利率下降幅度边际减小，1H22已经回升至6.32%。一方面由于信用贷款占比提高，另一方面由于展现出公司面对下沉客户具有较高的议价能力。（2）存款利率在1H22小幅上升0.01个百分点至2.28%，幅度低于行业均值0.02个百分点。由于小微业务突出，包含再贷款等在内的政策倾斜也有助于稳定负债成本。
卓越的资产质量管理模式是信贷供给稳健的保障。公司引进德国IPC微贷技术，并投入大量人力组建一线信贷团队，积累了坚实的客户数据基础，建立起流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。3Q22不良率为0.78%，较上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率为542.02%，较上年末上升10.20个百分点。
投资建议
公司异地扩张，经营贷款增速接力。预计2022-2024年归母净利润分别为27.24/33.04/41.05亿元，同比增长24.48%/21.30%/24.23%，对应EPS分别为0.99/1.21/1.50元。采用DDM和RI估值结果分别为11.86元/股和9.9元/股，均值为10.88元/股，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
宏观经济超预期收缩，疫情反复，贷款质量超预期恶化，限售股解禁。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.74亿，根据现价换算的预测PE为7.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为9.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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