内容摘要
国内期货期权市场日趋成熟，交易标的不断丰富。本文结合螺纹钢期货期权从期权买方的风险与收益、基础资产分析、合约摘要、T型保价与参数、期权操作示例等方面逐一解析，希望能帮助投资者了解螺纹钢期货期权合约与交易。
一、买方的风险与收益
1、构成要素
期权市场中，买权包含两个方向，买入看涨期权或买入看跌期权，总体而言是付出权利金，享有期权执行的权力。买权是期权交易中最基本的操作。传统证券类交易标的大多占用相当多的保证金，如股票、债券、期货、期权卖权等，但对期权买权而言，没有保证金要求，只有权利金支出。此交易策略最适合的交易环境为标的资产预期有大幅波动出现。下文以螺纹钢期货期权买权为例进行分析。
2、风险收益特征
买入看涨期权到期盈亏计算公式：
（1）当价格低于看涨期权执行价时，买入看涨期权到期亏损=权利金；
（2）当价格高于看涨期权执行价时，买入看涨期权到期盈亏=到期期货价格-执行价格+权利金；
买入出看涨期权盈亏走势：假设螺纹钢期货期权某月份合约，执行价为4200的看涨期权，权利金为152，当期权到期时，期货价格高于4352，则该头寸会获得收益，当期货价格低于4352时，则会发生亏损。那么以到期价格为横轴，盈亏点数为纵轴，到期损益如图。由此可知，买入看涨期权，期货价格下行时期权风险有限，期货价格上行时期权收益无限。
数据来源：东航期货
同理，买入看跌期权，其到期损益图如下：
数据来源：东航期货
二、基础资产分析
1、宏观分析
主要包括地缘政治变量、宏观经济、货币体系、能源政策等因素。从大类资产配置角度来讲，无论是货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场和大宗商品市场，最根本的逻辑都是受利率和汇率的影响。
2、供需分析
主要把握不同类别的期货品种的影响因素，比如原油价格的短期影响主要因素是供给，金属铜的主要影响因素,螺纹钢主要受房地产行业景气程度影响等，以及各因素之间的关系与传导机制等。
3、技术分析
技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。所有的技术分析都是建立在三大假设之上的，常用的技术分析方法有：指标类，切线类，形态类，K线类，波浪类等。
三、合约摘要
数据来源：东航期货文华财经
四、T型报价与参数
期权的T型报价表：T形期权报价，横轴实际上是各种市场指标，例如一些最新价格，变动，买入价，卖出价格等，纵轴是每个行权价，水平和垂直两个方向与T字非常相似，“T型报价”是期权独特的、便捷的报价方式。
数据来源：东航期货文华财经
数据来源：东航期货文华财经
数据来源：东航期货文华财经
Delta： 衡量标的物价格变动时，期权价格的变化幅度。 如，Delta=0.5，那么标的物价格涨一元，期权价格会上涨0.5元。该值越高，意味着期权价格对标的资产价格变化越敏感；
Gamma： 衡量标的物价格变动时，期权Delta值的变化幅度。 该值越高，意味着Delta值对资产价格变化越敏感；
Theta： 衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度。 简单理解为时间每经过一天，期权价值会损失多少；
Vega： 衡量标的物价格波动率变动时，期权价格的变化幅度。 该值越高，期权价格对波动率的变化越敏感。反之，波动率变化对期权价格变化的影响越小；
Rho： 衡量利率变动时，期权价格的变化幅度。 也可以简单的理解为期权价格对无风险利率变化的敏感程度。该值越高，期权价格对利率变化越敏感；
杠杆比率： 标的物价格与期权价格的比值。 杠杆比率越高，标的物价格每单位的变动可带来的盈利或亏损就越大，意味着投资风险较高；
溢价率： 期权到期前，标的物价格需要变动多少百分比才可让期权投资者在到期日实现损益平衡。 溢价率衡量期权风险高低，该值越高，实现损益平衡越不容易，投资风险越高；
杠杆比率： 标的物价格与期权价格的比值；
真实杠杆率： Delta * 杠杆比率。
五、期权操作示例
1、宏观分析
美欧某月均加息50bp，通胀走势仍具不确定性，国内经济深度回落，基建投资全面提速。国内方面，地产行业预期转变仍需时间，而基建投资全面提速，在一定程度上对冲房地产投资下滑影响，带动整体投资增速保持较强韧性，在稳定经济大盘中的作用进一步增强。
2、供需分析
供需双弱局面下螺纹钢基本面延续季节性走弱，库存大幅增加，弱现实会承压钢价，但宏观乐观预期未变，且原料端维持强势，继续给予钢价支撑。
3、技术分析
（1）K线图
下图为螺纹钢某月主力期货合约的日线K线图，从价格形态上，螺纹钢已经调整结束，预期螺纹钢深度下跌大概率不会发生，而且该合约，行情还有足够的时间波动，预期涨势还没有结束。
（2）点数图
下图为该螺纹钢期货合约的日线点数图，同样预示着，螺纹钢已经调整结束，同时下跌至成交密集区，形成支撑。
（3）趋势转换图
趋势转换分析图是个人根据行情依“多-转换-空-转换”的趋势演变规律，经过数据加工处理而来，目前该螺纹钢期货合约处于多头上涨区域内，依照趋势追踪原理，也适合多头介入。
（4）量能转换图
量能转换分析图是个人根据成交量和持仓量的“强-转换-弱-转换”演变规模，经过数据加工处理而来，目前该螺纹钢期货合约处于“强”边界，也适合多头介入。
风险提示：
买方付出权利金，随着时间流逝，时间价值会天然消耗，故有些情况下，即使基础资产行情方向研判正确，也不一定能赚到钱；基础资产行情不动，期权买方可能也得亏钱；有些深度虚值的期权，大概率情况下，到期一文不值。报告中演示的操作均为模拟账户交易，期市有风险，投资需谨慎！
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研究员：蒋行
期货投资咨询从业证书号：Z0002851
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