加密利率市场的春风来了吗？LSD利率市场服务提供商Pendle的深度分析

机构：MintVentures

作者：ColinLi

1。研究要点1.1核心投资逻辑

随着LSD叙事的深入，基于LSD开发更复杂的DeFi工具，关注和演绎债券市场叙事的声音逐渐增多，包括Pendle也开始被市场认可，挖掘新的交易策略。

根据交易模型，在Pendle的V2版本中，基于名义金融学提出的AMM模型，重构后的AMM显著提高了交易效率；

从底层资产的角度，Pendle逐步构建了四个不同风险水平的固定收益市场。基本可以满足四种不同用户角色的需求：低风险投资者、套利者、流动性提供者、收益率投机者；

随着Ve模式的引入，PENDLEtokens开始具备更强的价值捕捉能力。随着TVL等业务指标的不断提高。彭德尔可能进入了一些稳健投资者的观察范围。

1.2主要风险

合同风险：如果发生此类事件，将对项目的正常运营和代币价值的获取产生重大影响。。这个风险不仅仅在于Pendle本身，因为Pendle的底层资产来自其他DeFi项目，所以如果其他项目出现合同风险，Pendle也会受到牵连。

战略风险：如果不选择资产，而选择了资产所在的公链。，它可能在下一阶段的竞争中被竞争对手甩开。项目组需要想清楚应该选择什么样的底层资产，对公链竞争的残酷性有准确的认识。

市场风险：如果项目运营过程中市场大幅下跌，，导致标的资产下降，对U标投资者未必友好。1.3估值从"总市值/锁定头寸"，PENDLE目前的估值低于其他两个已经在同一赛道发钱的项目。

2。项目基本情况2.1项目经营范围

Pendle以收益权标市场为基础，期限后锁定计息资产。，拆分为本金令牌principaltoken)和收益率令牌YT(yieldtoken)，既满足了用户的低风险流动性管理，也为一些能够敏锐把握收益率波动的交易者提供了获取高收益的工具。

关于加密商业世界中的利率市场，笔者前不久写过两篇专题文章，讨论加密利率市场背后的商业逻辑和发展演绎，即如何定义加密商业世界中的原始基准利率

？

前景"初级债券市场"在加密的世界

感兴趣的读者可以进一步阅读。

2.2过去的发展和路线图

2021年3月，从Benchmark更名为Pendle。，当月测试上线；

2021年6月，以太坊Pendle主网上线；

2021年11月，彭德尔被部署在雪崩；

2022年3月，提出项目无权限规划，即任何人都可以在上面开设资产池；

2022年11月，V2版上线；2023年3月，Pendle部署在Arbitrum。

2.3团队情况

2.3.1整体情况

根据LinkedIn数据，Pendle团队共有13名员工，主要由工程师和BD人员组成。

2.3.2创始人

2.3.3核心成员

LongVuongHoang:Pendle智能合同开发主管，毕业于新加坡国立大学。在此之前，我在JumpTrading做实习软件开发工程师。

JeffreySoong:前端开发主管。在此之前，杰弗里曾在多家互联网公司担任工程师。

2.4融资情况

2021年4月，Pendle宣布获得370万美元融资，由MechanismCapital领投，其他知名机构包括HashkeyCapital，SpartanGroup。

2023年4月，BixinVentures宣布通过OTC投资Pendle。具体交易价格和金额没有透露。

3。业务分析3.1服务对象

Pendle可以为四种不同的投资群体提供相应的产品和服务：低风险投资者、利率交易员、流动性提供者和套利者。

低风险投资者可以购买委托代币(PT)。，赚取固定收益，PT类似于零息债券，即持有期内不计息折价出售，到期日临近价格上涨，到期后按面值支付的债券；

利率交易员可以购买YT(收益率令牌)。当收益率如期上涨时，可以赚取高额收益；

流动性提供者，如果预期收益率没有太大波动，可以选择提供流动性赚取交易费用、底层资产收益和激励；

仲裁人可以在收益不匹配或者标的资产的变动没有传递到pendle的情况下，通过买入不同的资产类别进行套利。

3.2业务分类

Pendle目前已经上线，一直专注于制作收入代币。到目前为止，V1和V2已经出现。通过两个版本基础资产的变化，可以看出Pendle'的商业战略。早期V1版本中的

。Pendle选择贷款DeFi的存单作为核心，基础资产为"稳定货币公共链令牌"。比如以太坊链条上。底层资产为Aave的稳定货币借贷资产，复利为计息资产：aUSDC和cDAI；论雪崩，乔帮主的xJOE，本齐的qiUSDC，qiAVAX等。被选中了。。这个目标的选择符合"机构投资者入市"和"国库基金管理"当时：2020年开始的大牛市让很多传统投资机构开始关注加密市场。随着市场容量的扩大，一些项目的道金库也塞满了大量的资金。可以兼顾传统投资人熟悉的类别，如何让道国库基金获得更多收益，成为部分投资人和创业团队关注的焦点。例如，2021年10月，MulticoinCapital开始讨论这种愿景的利率管理工具。。同时与RariCapital、奥林巴斯合作，拓展代币的一些应用场景。

从V1版本到现在的V2版本，Pendle做了调整，关闭了Avalanche上的业务。，开始在Arbitrum上部署。同时目标也不再局限于公链代币和稳定币，而主要变成了四个方向。其中以太坊涉及三个方向：

在以太坊链条上，流动性质押衍生品LSD是主要的底层资产。，如stETH、ankrETH等。

拓展质押收益高、相对受欢迎的代币，如APE、LOOKS等；

对于比较流行的代币，提供周边服务，比如APECompounder。，为这些代币的持有者提供再投资服务，引入相应的收益代币池。

Pendle'；美国在Arbitrum的业务涉及第四个方向：包括其他高回报低风险的目标，如GLP和gDAI。。GLP和gDAI分别是GMX和Gains网络的流动性表征。GLP由大约50%的稳定货币、28%的ETH、20%的WBTC和一些其他主流资产组成。。流动性提供者通过铸造或摧毁GLP进入或退出市场。是由戴组成的。GLP和gDAI都可以赚取手续费、清算收入等。

到目前为止，Pendle还没有拓展自己代币的应用场景，比如邀请其他Dao来管理国库资金，这可能是因为Pendle希望用户来这里直接使用它的服务。

之前预计的PP(项目无许可)计划受到合作伙伴RariCapital关闭和战略调整的影响。但依然没有中断：推出了可以打包大部分附息资产的新代币标准ERC-5115，解决了过去LP代币难以打包和收益令牌化的问题。除此之外，它还集成了跨链方案LayerZero和分散式交换Kyber网络，以支持其他链中可能出现的更高收益率的产品。

3.3业务详情

Pendle'；的收入令牌业务简单来说，就是把计息代币拆分成成本和收益两部分。

以戴为例。当用户在Pendle中存储100个Dai时，Pendle将首先在化合物中存储Dai，并将其转换为100个CDAIs。然后Pendle会将100个cDAI打包成sy-cDAI(标准化收益率，缩写为sy)，然后拆分成100个主令牌(principaltokens)。PT)PT-cDAI和100产量令牌(YT)YT-cDAI。其中，每个主令牌PT-cDAI；到期后可兑换阿呆；每个YT-cDAI可在持有期内兑换cDAI收益。

我们可以把本金令牌PT看成是零息票债券。越接近到期日，PT的价格越接近面值。收入令牌YT在持有期间获得任何收入。比如YT-cDAI在持有期间就有贷款收入。，也有COMP提供的激励机制。

值得注意的是，在上述步骤中，YTPT=SY。

从业务流程的角度来看，用户在Pendle中存放资产后会发生几个变化。。让'；这里以ETH为例：

当用户存入ETH时，in"Zap"模式下，Pendle会自动将ETH改为stETH通过Kyberswap

吊坠将stETH封装为sy-stTH。标准化收益率(sy)是ERC-5115标准下的一种表征，可以封装大部分附息资产。。令牌协议也是Pendle团队设计的令牌标准；

如果用户选择"零价格冲击模式"彭德尔会在第三步。，将sy-stTH的一半拆分成收入令牌YT-stETH和本金令牌PT-stETH，将PT-stETH和sy-stTH的另一半合并成LP放入池中。收入令牌YT-stETH存入用户账户；如果用户没有选择"零价格冲击模式"，Pendle会自动卖出YT-stETH，同时将PT-stETH和另一半sy-stTH组合成池中的LP。，并将利用获得的资金购买更多PT-stETH。如果用户选择"手册"所有上述步骤都需要用户手动操作。

除了直接存入资产构成LP，用户还可以通过Pendle直接购买PT和YT。Pendle采用AMM机制交易PT和YT。然而，这种AMM机制需要考虑时间推移下的PT、SY价格和利率水平，这与传统的UniswapAMM机制不同。在版本

的V2中，彭德尔改进了AMM机制。，借鉴了另一个固定收益项目——非传统金融的AMM模式。这种变化的原因是，彭德尔发现，名义金融的模型处于同样的流动性状况。，资金效率更高，用户的非永久性损失更小(下图红色曲线是名义金融的模型；黑色曲线是Pendlef1版本的AMM模型；蓝色曲线是其他固定收益项目。,suchastheAMMmodelofelementalfinanceandsensoryfinance).

此外，与彭德尔V1的AMM模型相比，名义金融学的模型可以根据不同计息资产的利率区间调整参数，使定制化的AMM模型更适合不同的资产。

在上述模型中，调整"速率标量"可以设定到期时间，这样可以提高资金利用效率。到期时间越短，流动性越集中，资金利用效率越高。通过调整"收视率主播"，还可以提高资金利用效率。

根据回测，使用新模型后，不同基础资产的资金效率与V1的AMM模型相比可以显著提高。

这个AMM模型的初衷是交易本金令牌PT和标准化收益令牌SY。但是，由于YTPT=SY和YT=SY-PT，这个AMM模型也支持收入令牌YT的交易。

如果用户想买YT，交易流程如下：

买方发送一个SY进入交易合同，希望买入YT；

交易合约将从池中抽取n个SYs

将nSY拆分成nPT和nyt

发送nYT给买家；

PT被发送回池中。

如果用户想卖出YT，按照以下步骤操作：

卖家将N个YT送入交易合约，希望卖出YT；

合约将从池中借出NPT

合约把nYT和nPT合成nSY

SY的一部分会换成PT，送到合约中偿还步骤(2)中借出的PT；

剩余的SY将发送给卖方。

因此，虽然Pendle'的AMM模型支持YT、PT和SY令牌的交易，当YT交易不发生时，池中只有两种类型的资产。在这样的AMM机制下，可以衍生出几种不同的投资策略。

首先，用户可以添加流动性做LP，赚取手续费和代币奖励。

因为池中只有两类资产，而且一个PT的价格在到期前不到一个SY，PT和SY的关系是建立在利率的基础上的。。所以，如果你是Pendle上的流动性提供者，实际上可以视为提供一类资产，即SY。因为LP=PTST=SY(1f(r))，其中1f(r)

到期，LP=PTSY=2SY-YT。

因此，在到期之前，LP的收入来源有四个：

增值Pt

部分交易费

激励

SY底部的生息资产带来的收益。

如果LP持有至到期，不会出现非永久性损失。其次，用户可以存入计息资产，拆分成PT和YT，然后卖出YT锁定收益率；第三，用户可以直接购买PT，相当于购买零息债券，进行稳健投资；第四用户可以直接购买YT，通过预测收益率的变化方向来获取更多收益。

为了更好地指导用户'；交易，彭德尔给出了两个数据的概率"利率":

底层APY。，即持有资产的收益率；

隐含APY，即隐含收益率，是市场交易的结果，是对未来APY的预期。

隐含APY的计算方法如下：

在铺垫APY

隐含APY的时候，这个时候可以考虑买入YT，卖出PT或者做LP。但也许APY和APY的潜在方式是一致的。ItisachievedthroughthedeclineoftheunderlyingAPYratherthantheimplicitAPYrise;

WhenthebasicAPY

隐含APY与基础APY关系的核心是考虑市场的实际情况。APY方向的预测应结合影响标的资产收益率的因素进行分析。

以以太坊链条中的生息资产为例。目前有三类计息资产是LP代币，包括光环金融的wstETH-WETH、rETH-WETH和ankrETH-WETH。这四种类型的资产除了对应项目的代币激励，影响短期收益率的最大因素仍然是LP费用。

观察三个交易对的交易量，可能会引导我们判断收益率的走向。

从下面四个数字可以看出，2022年5月、6月、11月和2023年1月、3月成交量有所放大。在此期间，交易费用会上涨。

如果能预见到当时影响市场的核心因素，并在事件发生后及时判断收益率的涨跌，或许更有机会指导Pendle中PT、LP、YT的交易策略。

来源

同样的原理也适用于GLP和gDAI的交易，但是GLP和gDAI的净收益率，除了考虑交易量带来的交易手续费收入，还需要考虑交易者的盈利能力。如果短期内交易者的整体利润更多，，GLP的净收入将会减少，甚至亏损。

对于APE类型的项目，虽然还是跑马圈地式的代币，但不像stETH等公链代币，这种代币前期的质押收益率可能会很高。，然后会随着质押代币数量的增加而迅速减少。

因为PT与收益率负相关，YT与收益率正相关，所以这类代币的投资策略是观察质押代币的数量和质押收益率。如果质押收益率迅速下降，，PT相对于SY会在短时间内明显增加。

如果用U标计算投资回报，希望在SY上升的同时，质押率上升，质押率下降。这个时候PT会是一个很好的投资标的。总的来说，根据题材的不同属性我们可以得出不同的投资策略。

来源：MintVentures3.4多链部署

在V1版本中，Pendle部署在以太坊和Avalanche上，与两个公有链上的一些项目达成了一些合作。

比如在Avalanche上，我们和BENQI达成合作，推出了qiAVAX和qiUSDC两个池。。BENQIDAO将其价值250，000美元的USDC和AVAV部署到Pendle的qiUSDC和qiAVAX池；还和乔帮主达成合作，推出了xJOE池。，并在TraderJoe建立了PENDLE/AVAX池。

在V2的最新版本中，Pendle现阶段只部署在以太坊和Arbitrum上，所以做出这个选择。，这可能与雪崩目前的生态状态有关：

雪崩'；TVL不到10亿美元。在其原始DeFi中，最高的TVL项目是本齐，其库容约为2.4亿美元。仲裁之间有明显的差距'；美国目前近23亿美元的锁量和——GMX最大的TVL项目，接近6亿美元。这一观点也得到了社会相关人士的积极响应。

资料来源：Ddiscord，MintVentures3.5行业空间与潜力

3.5.1分类

虽然Pendle定位于固定收益市场，但从V2版的改进来看彭德尔团队似乎已经将"链条上的固定收益市场":

LSD为代表，作为低风险固定收益市场。这类市场的特点是标的资产风险很低，收益率相对稳定，周期性对收益率影响不大；

服用迷幻药'；sLPtoken和稳定货币LPtoken为代表，作为风险较低的固定收益市场。这类市场的特点是标的资产风险低，但周期性相对明显，尤其是在市场出现高波动的时候。在某些时候，回报率可能很高；

以GLP和gDAI为代表的中等风险固定收益市场。这种市场的特点是高收益高风险。收益率受其链条上衍生品交易员的影响，随市场剧烈波动。

作为高风险的固定收益市场，APE就是代表。这种行情的特点是跟随目标剧烈波动，收益高，但也可能波动很大。随着单个项目质押用户的疯狂涌入，收益率可能会直线下降。

3.5.2市场规模

先看LSD市场

根据TVL排名最高且可质押的前5公链项目，现阶段平均质押率在35%左右。包括以太坊在内的公链还有很大的成长空间。

如果达到市场预期的50%以上的质押率水平，头部公链的质押市场增长率会更高。以目前市值最高、生态最成熟的以太坊为例，其流动性质押衍生品约占33%。如果未来三年以太坊质押率提高到50%，，约16.5%的ETH最终会形成stETH等衍生物。根据以太坊目前约2300亿美元的市场估计，LSD的市场规模可达约380亿美元。

Datasource:StakingRewards,MintVentures,dataasofApril11th,2023

.

其次，让'；s看LSDLP令牌市场

在以太坊的流动性质押赛道中，利多约占73.4%。利多的14%左右'；美国的流动性质押衍生品已经进入曲线。

如果利多'；s的市场份额未来不会明显下降，而LSD在DEX中的去向主要是Curve，那么未来大概有39亿美元的LSD存在于Curve中，LP对应的市值大概是78亿美元。。那么LSDLSDLP的总规模接近460亿美元。随着以太坊市值的增加，质押率的提高，以及更多的LSD加入DEX，规模会进一步增加。

LSD和LSDLP代币在固定收益市场需求旺盛。在Pendle相应的资产池上线后，TVL目前已经达到2400万美元的规模。

三是稳币LP代币市场

虽然稳币交易活跃，但市场似乎对基于稳币的LP代币并不感兴趣。该类型池上线一年多，整体流动性有所下降。。这也可以从彭德尔'；稳定货币LP可能不是彭德尔'；下一阶段。

第四个是GLP和gDAI的中等风险市场

。这类市场的需求比较明确。自资金池成立以来，已有约2000万美元的TVL，而GLP的总市值为5.3亿美元。。一方面是因为Pendle给予了代币激励，另一方面是这个市场对于投机和风险对冲的需求更加强烈。

无论是GLP还是gDAI，目前的PT收益率都是有吸引力的。只需在收益率较高时买入并持有PT即可锁定收益率水平，这对于一些保守型投资者来说有足够的吸引力，且收益率高于GLP的长期持有收益率。。这同样适用于gDAI。

但是，目前只有GMX及其仿盘是类似的衍生品。所以这部分业务的发展空间受限于这类项目的发展。短期来看，市场空间可能在10亿美元以内。

最后，APE和LOOKS

等高风险固定收益市场的发展，不仅与代币本身的市值有关，还与质押收益下降的速度有关。如果质押收益率下降过快那么这类池子的规模也很难做大。

但是，这类池的策略可能并没有期望单个池能成长到很大的市值，而是竞争的速度：一旦出现市值更高、质押收益更高的代币，就要迅速调配到代币的固定收益交易池中。。单个池可能最终只有几百万到几千万美元的TVL，但因为有一系列类似的池，所以合并后的TVL会更高。

无论是低风险还是高风险，市场上都有其他不同风险和收益的策略。，未来可以纳入Pendle的范围。

3.6业务数据

现阶段彭德尔的TVL约为5532万美元，其中雪崩'；的业务已经暂停，暂时留下一些未到期的资产。TVL是96万美元。以太坊上有2871万美元的TVL，Arbitrum上有2565万美元的TVL。

在现有的12个池中，有7个池与LSD有关，TVL占了一半以上。

目前每周交易量在1000万美元左右，高峰时达到近110万美元。

还有SwivelFinance、吕德(元素金融)、APwine、SenseFinance等深耕基于收益令牌的固定收益市场。从TVL和产品线这两个简单的维度，就能看出两者的区别。

3.7.1TVL

2022年熊市之后，大量项目的TVL暴跌，彭德尔'；美国的赛道也不例外。。目前只有彭德尔的TVL1000万，吕德的TVL100万，其他三个项目的TVL一直徘徊在几十万甚至几万美元。

资料来源：DeFiLlima，MintVentures，截至2023年4月11日的数据

3.7.2产品线

资料来源：各种项目的网站，MintVentures，截至2023年4月11日的数据

从产品线的分布来看，APWine和吕德没有选对目标。在当前的加密生态中没有交易对手风险，只有LSD可以支持长期价值获取。

SwivelFinance和SenseFinance是将LSD纳入基础资产的战略上的良好措施。不过，你也可以试着带上迷幻药'；sLP代币或LSD'的贷款令牌到生态系统中。以利多为例，其stETH在Curve中有15%是LP，在Aave中有近30%的stETH是抵押品。

把LSD作为低风险市场，可以保证项目在熊市中仍然有相对较好的收益率，而把"中等风险"和"高风险"资产作为一种更激进的策略，可以在市场火热的时候迎合用户的需求，所以资产池分布更合适。。目前，Pendle拥有最丰富的产品线，新的产品线，如GLP和gDAI也得到市场的认可，TVL增长迅速。综合来看，彭德尔在赛道上暂时处于领先地位。

3.8通用卡模型分析

3.8.1代币总量及发放情况

pendles的代币供应量没有上限，发放分为三个阶段：

前26周：每周发放120万个pendles；

第27-260周：周释放量下降1%；

从261周开始，未来年通胀率为2%，用于激励用户。

在PENDLE上两年后，令牌的分布如下：

其中：

团队持有的令牌：令牌上线一年后按季度线性解锁，两年解锁。根据最新情况，2023年4月将完全解锁；

投资人和顾问持有的代币：流动性挖掘激励开启后3个月开始线性解锁，目前已全部解锁；

生态基金：代币一上线50%解锁，一年后50%线性解锁。

3.8.2TokenValueCapture

在V1版本中，PENDLE只是一个效用和治理令牌，其主要功能是参与项目治理。不过当时Pendle团队已经注意到了Ve模式在治理上的优势。，留下一个参照ve模型改进令牌机制的窗口。

在V2版本中，PENDLE团队正式将Ve模型引入Pendletoken，从而PENDLEtoken具备了捕捉价值的能力。

目前用户可以选择最短一周，最长两年。和veCRV一样，vePENDLE的值会随着时间的减少而减少。

在价值获取方面，首先，vePENDLE的持有人可以参与费用和收益的分配。

许可证持有者可以投票决定鼓励哪个池。并获得资金池中的部分收入：来自YT的收入的3%将分配给为资金池投票的vePENDLE持有者。如果PT到期后没有被用户赎回，到期后产生的收益也将分配给为该池投票的vePENDLE持有人。

目前以太坊链条上的资金池大部分是ETH的流动性质押衍生品，TVL在2400万美元左右。假设这些资产提供的年化收益率为5%，vePENDLE持有人可配置：2400万*5%*3%=3.6万美元；

目前Arbitrum链上的池子里只有GLP和gDAI，TVL大概2000万美金。根据两个项目的过往数据，假设这两个项目可以提供15%的年化收益率。VePENDLE持有人可分配：2000*15%*3%=9万美元。此外，每个资金池产生的交易费用的80%将分配给为资金池投票的vePENDLE持有者。年初至今

Pendle日均交易量约40万美元，交易手续费率0.1%。如果日均交易量不变，按此比例计算，每年能提供给vePENDLE持有人的收益为：40**365**0.1%*80%=11.7万美元。

如果业务没有明显变化，vePENDLE一年产生的总收入约为24.3万美元。其次，除了收取费用和收入，如果vePENDLE的持有者也是LP。，您可以获得高达250%的排放奖励。

以sfrxETH池为例，用户作为LP的基本收益率为25.1%，在vePENDLE的鼓励下最高收益率可达50.3%。

显著提高了收益率，也刺激了PENDLE的锁定规模。目前已锁定3002万便士，接近流通中的便士总量的1/5。

3.8.3令牌核心需求者

采用vePENDLE模型后，PENDLE的需求者变得更加多样化：

流动性提供者(LP):对于LP来说，采用vePENDLE可以显著提高收益率，部分投资者可能会选择买入PENDLE并锁定仓位，而vePENDLE也可以获得资金池的收益和部分手续费；

PENDLEtoken的长期投资者：PENDLE对一些希望获得长期现金流的投资者变得有吸引力，因为它可以获得佣金和收入分成。这部分投资者也可能将PENDLEtokens纳入其投资范围。但考虑到目前估计vePENDLE的年收入只有20万美元左右，与PENDLE的这部分收入相比就显得微不足道了。因此，PENDLE的持有者更可能关心未来的增长。

V2版本发布后，PENDLE的持有人数增加了近50%，现有货币持有地址为3415个。

从货币集中度来看，TOP5目前持有约44%的PENDLE代币。其中，所存金额的第一个地址是锁库PENDLE的地址。一些私人投资者，如Crypto.com，仍然持有代币。。根据Bubblemaps的数据，现阶段持有约3.4%的PENDLE令牌。

[XY002]3.8.4通用证书模型总结

经过V2版本的改进，PENDLE的应用场景和价值捕捉得到了显著提升。如果你想吸引长期稳定的低风险投资者如何丰富基础资产的品种，放大TVL非常重要。

3.9风险分析

合约风险：最近发生了多起黑客事件，被盗金额也是数亿美元。被盗项目的类型不仅限于去中心化的交易所和贷款协议。。如果发生此类事件，将对项目的正常运行和代币价值的获取产生重大影响。这个风险不仅仅在Pendle本身，因为Pendle的底层资产来自其他项目，所以如果其他项目出现合同风险，Pendle也会受到牵连。因此，彭德尔'；美国的商业和经营状况已经萎缩。

战略风险：选择基础资产非常重要。如果你不'；如果你不能选择资产和资产所在的公共链，你可能会在下一阶段的竞争中被竞争对手抛弃。在V1版本中，目前来看，选择在雪崩上部署似乎是一个战略错误，其雪崩业务在短暂上涨后持续下滑。当时项目组没有想清楚应该选择什么样的底层资产，也没有想到公链竞争的残酷。，导致在V1部署雪崩的计划失败。

市场风险：部分标的资产的价格，如GLP，没有锚定美元或公链代币，处于相对浮动的状态，不方便对冲。这对U标投资者来说并不友好。如果市场在项目运营期间急剧下跌这样一来，以美元计价的GLP价格就会下跌，尤其是YT投资者，可能会吃大亏，可能会导致用户流失到其他相对安全的项目。

4。初步价值评估4.1核心问题

项目处于哪个商业周期？？是成熟期还是发展的早中期？

经过大约两年的开发，项目团队'；的选择基础资产的能力得到了提高。通过学习其他优秀的AMM模式，用户'；的交易体验也得到了改善，成本也降低了。与其他同赛道赛事相比，产品正处于快速增长期。但代币收益和固定收益的赛道在DeFi还处于早期阶段。

项目是否有坚实的竞争优势？这种竞争优势从何而来？

DEX的一部分'；的核心优势来自交易模型和资产类别。从目前彭德尔采用的AMM模型机制来看，具有一定的优势。在资产类别的选择上，LSD是基本盘，保证了项目在熊市中也有相对稳定的收益。能留住一部分投资人。Pendle团队需要进一步提高模型的创新能力和底层资产的判别能力，才有可能在收入令牌赛道的竞争中保持领先。

项目的长期投资逻辑是否清晰？？是否符合行业大趋势？

PT的收益率接近低风险套利者的年化收益，YT可以满足高风险投资者对于市场的博弈。目前，选择"低中高"资产类别是合适的，这接近于当前市场投资者的构成。

项目运作中的主要变量有哪些？这个因素容易量化和测量吗？

主要变量仍然是AMM模型的优化和资产类别的选择。这两个因素都可以通过交易和产品热度观察到。

项目的管理和治理模式是什么？刀是什么水平？

项目仍由团队管理，未来将逐步转移到DAO。从discord群里的讨论程度来看，项目相关人员对产品的了解还是不错的。。未来值得关注的是道的管理水平。

4.2估值水平

由于当前赛道所有大事件尚未发行，且所有已发行有币的物品暂时不具备捕捉价值的能力，所以"市值/锁定位置"在此作为参考标准。。从数据上看，彭德尔'；s目前的估值比其他两个已经发了钱的项目还便宜。

数据来源：Coingecko、DeFiLlama、MintVentures，数据截至2023年4月11日。5.参考文献。