2022-05-05中原证券股份有限公司乔琪对恺英网络进行研究并发布了研究报告《年报点评：业绩实现大幅增长，多品类扩张初见成效》，本报告对恺英网络给出增持评级，当前股价为4.97元。
恺英网络(002517)
公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。2021年实现营业收入23.75亿元，同比增加53.92%；归母净利润5.77亿元，同比增加224.14%；扣非后归母净利润5.01亿元，同比增加393.96%。2022年第一季度实现营业收入10.29亿元，同比增加129.73%；归母净利润2.48亿元，同比增加66.66%；扣非后归母净利润2.41亿元，同比增加256.25%。
投资要点：
在运营产品表现稳固同时上线新品表现较好，推动公司业绩显著增长。公司2021以及2022Q1业绩实现大幅增长主要来自于两方面：一方面是公司在运营的《原始传奇》、《王者传奇》、《高能手办团》等游戏2021年继续保持比较好的收入和利润贡献；另一方面是2021年新上线运营的《热血合击》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》等多个游戏表现较好，推动公司收入和利润显著增长。
坚守传奇IP品类优势同时向多样化产品矩阵扩张。在传奇品类的游戏产品上公司具有丰富研发和运营经验，明星页游产品《蓝月传奇》上线以来累积流水超过40亿元，是市场上最成功的页游产品之一。2021年1月《蓝月传奇2》手游上线后进入iOS畅销榜TOP50。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等游戏。在传奇品类产品之外，公司自研了《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》等游戏产品，探索MMORPG、卡牌、实时对战等品类更加丰富多元的游戏产品矩阵。
在发行线，公司旗下XY发行平台上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，其中发行运营的《魔神英雄传》、《高能手办团》、《零之战线》、《蓝月传奇》等多款游戏表现亮眼。自研自发产品《魔神英雄传》上线后最高曾获得畅销榜第七的成绩，《零之战线》上线首日在iOS免费榜排名第一。
收入增加同时费用显著下降，投资收益亦对净利润有贡献。2021年公司在实现营业收入增长较为明显的同时推广成本同比减少22.18%，管理费用同比减少10.92%，研发费用同比增加8.27%。费用率方面，2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.18%/6.96%/14.28%，分别同比下滑14.85pct/5.07pct/6.03pct。另外公司出售杭州腾木网络科技有限公司20%股权以及杭州心光流美网络科技有限公司25%股权带来较多的投资收益也对净利润有正向贡献，公司2021年投资收益为1.05亿元。
展望未来公司产品丰富。2022年公司新上线的产品有《玄中记》、《天使之战》，计划上线的产品有《龙神八部之西行纪》、《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》等各类产品。
根据公司年报显示，目前有《山海浮梦录》、《代号：重生》、《代号：武侠》、《ProjectD》以及全球化项目《ProjectO》等产品进入开发中期或末期阶段。此外还有《归隐云深后的种田生活》、《代号：探险》等多个项目在开发初期阶段持续推进中。发行业务上，重度游戏IP产品方面将继续发挥传奇类产品优势，做大流水规模；中轻度游戏IP改编方面主打70/80后情怀IP；文学、影视、动漫IP改编产品也正在研发和打磨中；另外还有各类原创IP产品也在持续推进中。
投资建议与盈利预测：公司聚焦核心的游戏业务，确立了“自研、发行以及投资+IP”三大业务板块。在研发端，稳固传奇类产品优势的同时加大对于多元化品类的探索，形成丰富的产品矩阵；在发行端，通过自有发行团队以及与外部发行团队合作的形式逐步完善内外部结合发行体系；投资+IP端，在推动战略投资企业与公司发行业务形成强业务协同的同时积极积累各类IP，为公司研发体系提供IP支持并赋能投资企业高速发展。不断增强的研发能力以及更加丰富的游戏产品矩阵有望持续带动公司业绩增长。预计公司2022-2023年EPS为0.32元与0.40元，按照4月29日收盘价4.52元，首次覆盖并给予“增持”投资评级。
风险提示：版号发放数量与节奏存在不确定性；产品流水不及预期；传奇类产品流水下滑超预期；核心人员流失风险；市场竞争加剧
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为5.92。证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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