正文
一
市场焦点：钢厂检修增多，对黑色产业链影响
二季度以来，黑色市场行情整体下跌幅度大、节奏快，是因为多种利空因素的叠加，比如疫情突发、加息超预期、行政限产落空、追保等多因素的发酵，造成了矛盾阶段性的集中爆发，促发了本轮剧烈的下跌行情。
经过本轮的下跌后，目前钢厂、焦化厂等已经从大面积亏损，变为了成规模的被动检修停产，后期黑色产业链趋势如何？对于铁矿石行情影响几何？本文进行以下分析，以飨读者。
二
核心逻辑：长期核心矛盾没有解决，短期产业内利润再分配
1、核心逻辑：减产只是短期产业内利润再分配的过程
短期钢材价格企稳反弹，并非黑色供需整体矛盾得到解决。螺纹和近期热卷的产量有比较大幅的回落，生铁日产水平也有较大幅度的降低，对钢铁产业链形成的一定的支撑。并且需求方面，一是钢材价格下跌后有刚需的补库，小的加工企业有利润进行加工生产；二是，钢价下跌后有投机性需求进来摊低成本，使得螺纹的供需有所好转。
但从黑色整体来看，铁矿石和废钢代表的铁素资源，以及外蒙等焦煤为代表的碳素供给将持续回升。下图中可见从铁矿石供给来看，后期依然是环比平稳增加的。所以即使钢厂减产，整体黑色的供需矛盾依然没有根本性解决，只是内部利润再分配的一个过程。
决定黑色趋势的关键还是看后期的需求能否有效传导。目前有很多的下游企业也在降价促销，下游的成品在累积库存；经济的刺激政策在靠前发力，比如汽车的免税政策，对需求的节奏造成了改变，矛盾实际还在积累，只是拉长了熊市的周期。
2、主要矛盾：后期的需求能否有效传导
钢材需求的回升力度有限，三季度内大概率会继续维持低需求。因为国内地产6月新开工面积单月同比-45%，继续创造历史最差表现。土地购置面积6月单月同比-52%，也是出现了大幅下滑；地产销售环比好转，但从30大中城市销售高频数据来看，最近环比也出现了大幅回落，存在下半年地产销售进一步恶化的风险。
基建投资用于对冲经济下行压力，但下半年施工强度也将受到财政收入回落的影响，博兴民用和建筑彩涂对全国工程项目都具有代表性，目前彩涂开机不理想，反映了工地项目开工不积极。调研山东某地市的年度计划项目开工情况也不理想，整体工程项目开工慢。
下游机械加工行业订单也下滑较多，调研焊管企业订单疫情后萎缩2-3成左右。疫情还在散点爆发，将影响需求节奏；海外需求回落，出口面临压力。政策需要累积效应和传导时间，目前社会融资增速依然偏低，企业和居民中长期贷款增长不理想。
三
铁矿石供需形势分析和展望
1、下半年供需平衡推演：铁矿石或再次进入累库周期
对于铁矿石而言，6月份以后海外铁矿石发运环比大幅上升，后期到港量也将逐渐增加。从需求看，钢材下游需求乏力，钢厂亏损幅度较大，生铁日产已经开始环比回落，生铁日产已经回落到225万吨的水平。从供需平衡看，伴随着供给的增加以及需求的回落，供给将逐渐宽松。
从库存推演来看，三季度以后，铁矿石有望继续恢复累库，预估年底港口铁矿石库存将重新回到15000-16000万吨左右的高位水平。
2、成本曲线末端陡峭特征，决定了下跌最剧烈的时期已过
矿石的边际成本曲线末端陡峭特征，决定了矿价的波动特性。从矿石的成本曲线来看，剧烈下跌的时期或已经过去，后期转向慢跌缓跌的可能较大。
四
核心结论和策略建议
1、核心结论
从黑色整体来看，废钢和铁矿石代表的铁素资源，以及外蒙等焦煤为代表的碳素供给将持续回升，所以即使钢厂减产，只是内部利润再分配的一个过程，并非黑色供需整体矛盾得到解决。
在原料没有大幅减产的情况下，未来趋势的关键还是看后期的需求能否有效传导。目前看，钢材需求的回升力度有限，三季度内大概率会继续维持低需求。有很多的下游企业也在降价促销，向下游的成品在累积库存；经济的刺激政策已经在靠前发力，比如汽车的免税政策，对需求的节奏造成了改变，矛盾实际还在积累，只是拉长了熊市的周期。
对于铁矿石而言，伴随着供给的增加以及需求的回落，供给将逐渐宽松，铁矿石降库周期或终结，正式开始进入累库周期，基本面趋弱没有变化。从矿石的成本曲线来看，剧烈下跌的时期或已经过去，后期转向慢跌缓跌的可能较大。