1. 比特币：采用区块链技术驱动的去中心化数字资产

比特币是一种去中心化的数字资产。

比特币网络采用工作量证明（POW、Proof of Work）形式，也就是计算机“挖矿”行为，来进行比特币网络交易的账本记账。

去中心化，就是指比特币网络把服务器分布在全球无数个节点中，而不是像传统金融系统一样，依赖机构、公司统一拥有，统一管理的中心化服务器处理交易数据。

比特币现在价格约52000美元（2021年2月19日），总量恒定2100万个，目前已经挖出1863万个左右。当价格达到53600左右突破万亿美金市值。比特币的总量虽然是2100万个，但是可以分割成一亿分之一个，即是单位一聪。

比特币交易的最小单位也是一聪。一聪目前已经超过越南，津巴布韦等主权国家的1元法币价值。目前1聪约合人民币3.3厘。

每一个比特币区块的产生难度通过算法动态调节，确保每十分钟产出一个区块。

每个区块与上一个区块相连接，按照循序形成链条，即是区块链。

每一个区块中记录的内容包括上一个区块的编号，区块产出的时间，交易的笔数等信息。

目前最新的区块是Block 671186，最终所有的区块都能溯源到09年1月3日的创世区块中。比特币历史上所有的交易都存在在这六十七万多个区块的链条中，目前总共大小约125GB左右。

由于比特币账本公开的特性，结合新闻等公开数据，近半比特币的持仓归属已经确认。

可以看到已经确认归属的部分中，大部分归属于交易所。因此持币比例仍然非常去中心化。

2. 比特币为何产生？——向超发法币宣战的通缩数字资产

2008年，金融危机冲击全球。08年10月31日，比特币的创始人中本聪（化名，真实身份至今未知）在Genius.com上发表了比特币的白皮书《比特币：点对点电子现金系统》，介绍了这个采用工作量证明机制为数据赋予价值，并能够实现点对点交换的系统。

中本聪在金融危机过后的09年1月上线比特币，并在比特币的创世区块中记录了当天的泰晤士报头版文章标题《2009年1月4日英国财政大臣面临银行的第二轮纾困》用以讽刺主权货币放水超发的宏观调控行为。

在中本聪的愿景中，人人都可以用电脑挖矿来自由产出比特币，比特币在市场供需平衡中会实现价格发现，最终能够成为人人拥有，人人交易，去中心化治理的数字资产。

3. 比特币如何产生？——通过挖矿行为记录账本

比特币由“挖矿”行为生产。“挖矿”就是使用高算力的电脑去不断进行高强度哈希碰撞计算，穷举暴力破解数学题。猜中的矿工地址就能够获得该区块的区块奖励，和该区块的记账权。

格林威治时间2009年1月3日下午6点15分左右，比特币挖出了其第一个区块。从创世区块挖出开始，比特币每10分钟固定产出50个。之后每隔 3.95年，产量会减半。目前已经经历三次产量减半，目前每10分钟恒定生产6.25个。

比特币挖矿从最开始按照中本聪的愿景，人人的普通电脑的CPU都能够进行挖矿。2010年7月，采用GPU挖矿的算法出现，GPU的产出效率显著高于CPU，军备竞赛就此拉开序幕。

2013年1月，阿瓦隆团队首次推出ASIC（Application Specific Integrated Circuit）矿机，此时矿机已经与普通电脑彻底分离成两种不同的产品。矿机愈加追求高算力低能耗，以在最低电力成本下产出最多的比特币。

军备竞赛进行到这个阶段时，小矿工已经难以在挖矿行为中获取收益，因为挖矿竞争过于激烈，预期收益被摊薄，矿池在这个时候应运而生。矿池就是将参与者的算力汇集在一起，以一个统一的身份去进行挖矿，在取得挖矿区块收益后，按照算力贡献平分收益，使得小矿工也能参与挖矿行为。近年基本所有新产出区块都被矿池获得。

4. 比特币的价值——对数字黄金的资产配置需求

资产的价值由供需关系决定，价格围绕价值做上下波动。比特币的价格上涨的本质和其他资产一样，是由于资金流入导致的。

共识（抱团）——作为区块链的首个应用，市场选择认为比特币是储值的最佳标的。在比特币中流入的资金越多，其市值越大，相对风险越被巨大市值分摊，越强化其主流地位。 n Cornerstone Advisors在20年7月的调查显示美国有15%成年人已经进行数字货币投资

比特币与黄金属性类似，具有抗风险，抗通胀、价值储存等属性。

比特币相比黄金的优点：

比特币采用算法保证总量为2100万个，而黄金在人类进入太空时代后不再稀缺。

比特币在全球数千个数字资产交易所24小时365天交易，并且可以随意提币到任何一个交易所。比特币现在已经成为全球流动性最好的大宗商品。

比特币与黄金和其他主流大宗资产的相关性存在明显差别，大资金会寻求相关性低的资产配置以降低黑天鹅下的风险敞口。

比特币天然具有抗监管，匿名化的属性。

比特币易于长期保存，在极端情况发生时便于携带。

20年Q4开始的本轮牛市主要由于四个原因共同导致：减半周期、机构大量配置、DeFi增加锁仓量、投资者增多。

本轮持有1000比特币以上的“巨鲸”地址急剧增多，代表比特币正在从中小投资者流向鲸鱼。1000比特币现在的价格约为5200万美元（2021 年2月19日）。

Coinbase认证用户在2020年达到4300万，2020年总收入为12.8亿美元，月交易用户280万人。

特斯拉在2021年1月初以29000-32000美元的成本购买了15亿美元比特币，占其现金规模的7.8%。目前浮盈超过40%，约合6亿美元。特斯拉2020年电动车销售收入为7.5亿美元。

ARK在ARK Invest big ideas 2021中预测，如果标普500公司拿出1%现金配置比特币，比特币价格将会到达50000美元；如果标普500公司拿出10%现金配置比特币， 可以将比特币的价格推高至40万美元。

ARK投资的Cathy Woods认为，美国机构和个人投资者具有将部分投资以比特币形式配置的需求。

当美国投资者将1%仓位配置成比特币，比特币价格将达到约10万美元；

当美国投资者将2.55%仓位配置成比特币，比特币价格将达到约20万美元；

当美国投资者将6.55%仓位配置成比特币，比特币价格将达到约40万美元；

按照ARK的预测，在未来的5-10年之内，比特币市值或从现在的近万亿美元飙升至1-5万亿美元。

加拿大资产管理公司Purpose Investments Inc.和Evolve Funds Group Inc.在2021年2月先后获得加拿大安大略省证券委员会（OSC）批准发行比特币交易所交易基金（ETF）。

Purpose2月19日首日交易额达到1.65亿美元，其中有但斌所购买的1%仓位。

灰度信托的GBTC产品是目前最大的合规衍生品，持仓量价值340.32亿美元，灰度其他数字资产信托持仓量价值合计约72亿美元。

CME在2017年11月上线比特币期货，2021年1月底上线以太坊期货。

合规化的衍生品和ETF基金有利于机构的配置，帮助数字资产更快走入主流视野。

—比特币存在泡沫吗？

存在，且因为其流动性高，没有监管，没有涨跌幅，熔断等行政限制，比特币的泡沫要比其他资产来得更加猛烈。在超涨行情结尾时，会以获利盘兑现，踩踏超跌结束，在低位盘整一段时间，等待下一轮周期启动。

按照历史看来，比特币的价格和其每四年的减半周期呈现强相关。前三次减半后都开启了10-12个月不等的牛市。紫色线条是第四轮截止到目前的历史走势。

比特币没有实物对应，是否没有价值？

近年来因货币超发、年轻人理财意识提前、个性觉醒、自我表达意识增强、和示范造富效应共同作用下，盲盒、茅台、鞋、和虚拟资产等商品出现价格炒作行为，成为社会性话题。

比特币能够解决抗风险、抗通胀、财富储存方面需求，许多机构按照黄金的百分比，以挑战黄金市占率的形式给出估值。

黄金目前市值约12万亿美元（2021年3月1日），比特币的市值目前约为黄金的8%。

如果比特币能达到黄金市值的20%，价格约为13万美元一枚。

比特币在中国是否合法？

2013年12月05日，人行联合五部委发布《人民银行等五部委发布关于防范比特币风险的通知》，其中确定了三大原则：

1、比特币不是货币，是一种网上虚拟商品。

2、中国普通公民在风险自担的情况下可以自由参与比特币的商品买卖。

3、持有金融、支付牌照的机构不得为比特币交易提供便利。

5. 比特币概念股梳理

5.1 比特币概念股相关性回测2020.2-2021.2

5.2 比特币概念股涨幅统计2020.11-2021.2

5.3 比特币概念股基本情况梳理

1、GBTC 所属产业链：比特币信托衍生品，其他数字资产信托衍生品。

托管基金，客户可以用比特币或者美元认购GBTC信托份额，GBTC锁仓六个月以后可以上市在美股交易；

目前GBTC持仓量为653771个比特币，每周还会有数十到数百枚不等的新增。原则上100GBTC=1BTC，但是由于二级市场存在场外溢价，实际并不是严格按1：100的比率匹配。溢价变化过去半年在5-30%范围内浮动；

2、 第九城市，所属产业链：比特币自营矿场，矿场托管维护；

3、 嘉楠科技，所属产业链：矿机研发销售、矿场托管维护、2021年开始自营挖矿业务；

4、 Marathon Patent（MARA），所属产业链：比特币矿机，矿池；

5、 Riot Blockchain（RIOT），所属产业链：比特币自营矿场，数字货币支付技术；

6、 Bit Digital（BTBT）， 所属产业链：矿场；

7、500彩票（WBAI），所属产业链：矿场、矿池；

8. Coinbase n 所属产业链：美国交易量最大合规交易所（2021年3月10日），另外集团还有托管、风投、OTC、大宗交易等业务板块。

区块链第一股，概念较纯。

上市时间：2021年内，按照目前上市进度推测可能会在2021H1。

17年牛市就想上市，遇到18年寒冬。Coinbase在20年12月17日比特币超过23000美元重新提交上市申请。

在纳斯达克私募股票市场Nasdaq Private Market上的股价为303美元，按照2.54亿股的流通量计算，Coinbase的估值已升至770亿美金。

安全性：Coinbase交易者交易代币时需要进行双重认证。除了增加技术方面的安全保障外，Coinbase还采用线上与线下结合方式保护客户资金。Coinbase将全部交易者的不到2%的代币资金用于线上交易，其余超过98%的资金用线下服务器负责保管。

6. 风险提示

市场情绪风险；极端行情风险；流动性拐点风险；比特币作为新兴投资品，前景尚不明确的风险；未来监管风险。

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作者：东吴证券 张良卫

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