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文章来源： 蚁块财经
作者：布洛克神探
如何使用基本面分析来评估加密资产？这是一个谈论已久的问题。
目前，相对可靠的方式是查看网络使用情况，并根据使用情况推导出其相对价值。不过加密资产投资者社区还是需要建立一个系统框架，向圈外的投资者展示加密资产的基本估值方法。
本文将使用5个指标和4个比率来分析比特币网络，为神秘的加密市场打开一个窗口。
研究背景
有不少研究是通过使用贴现现金流（Discounted Cash Flow，DCF）模型来进行评估。通常，来自顶级加密基金的详细报告都会根据该模型和一些假设对特定加密资产可能产生的收入进行分析。
当市场足够成熟并且处于协同或成熟阶段时，贴现现金流模型是一个很好的方法。其实在狂热阶段，使用该模型来估算相对价值同样也是可行的。
（图）Carlota Perez提出的“技术革命和金融资本”理论，主要分为四个阶段：概念爆发阶段、狂热阶段、协同阶段、成熟阶段
加密资产目前对应的阶段应该是刚完成概念爆发阶段，并转入了狂热阶段。在狂热阶段，价格与价值是脱钩的。传统金融把这个阶段称为“镀金时代”，而非“黄金时代”。
二十世纪九十年代互联网热潮期间，有许多人试图为这种新经济找到合适的估值模型。在众多案例中，互联网公司还未产生利润，甚至连经济收入都没有。在那个时候，如果你想对一家网络公司进行估值，那么贴现现金流模型是行不通的。
在整个周期的早期阶段，大多数资产还未产生收入或利润。由于大多数加密资产都属于网络，因此基本分析有必要关注“使用”和“效用”（下文详解）。即使加密资产还没有现金流，它们仍然具备潜在价值。
研究比特币的相对价值有助于对整个加密资产做出方向性的决策，原因很简单——绝大多数投资者在投资其它加密资产之前通常会先购买比特币。因此，跟踪比特币的使用情况可以得到有关加密市场整体的信息。
网络效应和梅特卡夫定律
大多数加密资产都有网络效应。网络效应指的是资产或收藏品的一种属性，随着更多人的参与，该资产对现有用户变得更有价值。梅特卡夫定律指出，网络的价值与该网络用户数的平方成正比。该定律后来遭到了反驳，现在通常认为网络价值更可能是S曲线，而非n的平方曲线。由于大多数加密资产都属于网络并具有网络效应，在考虑如何评估加密资产时，用户和效用（utility）将成为重要的参考因素。本文分析的大多数指标都侧重于用户、用例和效用等指标，以及“价格-效用”比率。
其实，比特币社区早就开始意识到 10 年前的技术方案在当前不管是性能还是拓展性方面都是不够用的，若再不谋求改变，它的领先优势逐渐会被后来者取代。正是因为社区的焦虑，才有了有限扩容、提升扩展性为闪电网络铺路的隔离见证，以及支持大区块扩容的 BCH 分叉。
9个维度进行分析（5个指标和4个比率）
5个指标又分为两个大类 ：方向指标和当前使用指标。4个比率也分为了两个类别：当前估值比率和长期估值比率。
指标第一大类：方向指标
方向指标包括两个主要短期指标的持续方向，属于时间敏感度最高和最短期的指标。
NVT方向指标——显示估值比率走向的方向，即在NVT（交易网络价值）比率中相对价值增加或相对价值下降。
相关性方向指标——显示加密资产的相关性。如果加密资产之间的相关性增强，通常意味着走向看跌趋势，而相关性降低则意味着转向看涨趋势。
耗时 3 年好不容易做出来却依然不能解决什么问题，于是 RSK 只好成立了 RIF 实验室，又在比特币第二层 RSK 的基础上做了一个第三层 RIF OS 提高性能，而这一层又得忙活多久？不得而知。
指标第二大类：当前使用指标
当前使用指标用来衡量网络使用和效用，表现形式为：
（1）每日单独用户数量;
（2）每日交易价值（美元）
（3）网络正在产生的矿工收入
如果某个加密网络每天被更多人使用并且被用于转移更多价值，那么其内在价值也在相应增加。
单独地址（每日）——该指标计算每日交易中使用的单独地址。该数据被用作相对指标。如果该数据呈上升趋势，那么加密市场看涨。
交易价值（每日）——估算每日交易价值。该数据被用作相对指标。如果金额增加，那么市场看涨。
矿工成本（每日）——矿工为处理区块链交易而产生的平均费用。这与区块奖励的概念不同，特指处理交易而产生的费用。如果费用适中，那么加密市场看涨。如果费用极低，比如在20美分以下；或者极高，比如超过20美元，则表明市场出现了问题，需进一步调查。
比率的第一大类：当前估值比率
当前估值比率跟踪的是当前的相对网络价值。
NVT比率——与股票市场的市盈率（P/E，价格利润比）相似，它是加密资产分析的核心估值指标之一，用于衡量交易的网络价值（NVT）。
MVRV比率——指市场的实现价值（MVRV），是与NVT比率相似但更复杂的比率。实现价值跟踪的是上次交易执行的交易价格。
NVT比率中，低于55为低估，高于75为高估。
MVRV比率中，低于1.2为低估，高于3.2为高估。
比率的第二大类：长期估值比率
长期估值比率跟踪的是长期的相对网络价值。
Mayer Multiple——价格与200日移动均线的比率，显示了时间和过去交易价格的比率。
P / BE比率——显示价格与矿工盈亏平衡成本的价值比率，即价格相对于生产成本的比率。
Mayer Multiple中，低于1.0为看涨，高于2.4为看跌
P / BE比率中，低于1.2为看涨，高于3.2为看跌
运用指标解读
那么，如何使用上述指标和比率来为决策和投资计划提供信息呢？下面，我们将概述几个不同的市场阶段，进行案例解读。
01
2019年7月，处于下降趋势，但存在逆转指标
（图）2019年7月28日的指标情况
根据当前指标（单独地址、交易价值和矿工费用），我们可以看到，上图显示网络使用率正在下降。但是，使用趋势正在接近于逆转。NVT方向指标为绿色，这意味着使用量正在上升，或者价格已经下降到足以使NVT比率开始显示更高的相对值。只有在处于熊市末端并且市场上遍布带血筹码的时候，长期相对估值
比率才会变成深绿色，下次我们再看到深绿色的情况可能要等到下一轮熊市结束之后了。
02
2019年2月，经过价格大修正，价值仍被高估
（图）2019年2月10日的指标情况
上图显示市场已经崩溃并向下定价，但仍被高估，仍处于熊市，但由于使用量增加，存在逆转趋势。在加密寒冬临近结束时，长期比率的深层价值将逐步显现。
这种情形可能会持续一段时间，直到估值比率最终通过价格下降或使用量增加发出趋势逆转的信号。当前估值比率追上长期估值比率时，市场的机会就来临了。
03
2019年3月，网络效用和深层价值存在上升趋势
（图）2019年3月11日的指标情况
上图显示网络价值被低估，网络使用量也呈明显上升趋势。这是市场触底并且正开始逆转上升的迹象。由于价格下跌太多，以至于所有比率都显示出相对价值。同样，当前指标也显示出使用和效用处于上升趋势，方向指标也显示出积极的信号。这是熊市触底开始回升的典型案例。
04
2019年6月，网络价值被高估，价格上涨速度超过使用率
（图）2019年6月26日的指标情况
上图显示了网络效用呈增长态势，但价格可能已经走得太远，太快，需要调整。当前指标显示使用量和效用正在上升并呈现积极的上升趋势。然而，当前估值比率显示价格上涨速度快于使用量的增加，NVT 方向指标向我们展示了这一点。
结论
参照比特币的历史价格，我们可以发现，基本面对交易是有所帮助的。上述的基本分析可以大致显示什么时候价值远大于价格（这种情况通常发生在熊市期间的重大价格修正），还可以显示使用量的增加及减少，以及价格的上涨是否过快。
2019年以来，加密资产的相关性下降，网络使用量增加。这意味着加密寒冬的结束，新的牛市周期已经开始。随着周期的进行，关注基本面分析，适时调整投资决策显得尤为重要。
本文作者：Jake Ryan，Tradecraft Capital的创始人，威尼斯咨询集团（VCG）的创始人兼首席执行官，天使投资人，Mucker Capital的创业顾问，Medium投资，经济和加密货币的顶级作家。