文|春尽安

编辑|文知远

金融资产，是企业或个人所拥有的，以价值为存在形态的一类资产，是指具有实际价值和未来估价的、可以在金融市场中实现交易的一切金融工具的总称。

一、概念界定

（一）金融资产配置

金融资产配置，则指的是企业或个人结合自身的投资目标、投资计划的时限及可承受的风险等因素，将资金按照不同比例配置不同类别的金融资产的行为。

如购买股票、债券、基金等，以构建获取理想回报的资产组合。

根据《企业会计准则》的相关规定，可以将企业金融资产范围归纳为以下三种类别：

①现金类：库存现金、银行存款；

②应收类：应收账款、应收票据、应收利息及其他应收款；

③其他类：债权投资、股权投资、基金投资及衍生金融资产等。

但在具体的研究过程中，多数学者对于企业金融资产范围的定义与上述准则并不完全一致。

例如，由于企业在经营过程中所持有的货币资金，可能是出于经营目的用于日常经营业务，也可能是出于增值目的投资于变现能力强的短期金融资产。

导致研究时难以区分其经营属性和金融属性，因此现有文献中所研究的金融资产范围通常不包含货币资金。

同时，由于近几年国内房地产行业的迅猛发展，使得大多数非金融企业不是出于经营目的而持有投资性房地产。

在这种情形下企业所持有的投资性房地产性质类似于金融资产。

因此在现有研究中，学者们在对金融资产的研究范围进行界定时，也将投资性房地产纳入其中。

（二）研发创新

研发创新，是企业的一种创造性活动，是指企业为了在科学技术领域获取某些新知识。

于是创造性地应用新思路，或是对现存已知的技术、产品和服务进行实质性地改进。

而连续不间断开展的有系统组织形式、有明确创新目标但结果不确定的系统性活动。

从研发性质的维度，可以将研发创新活动分为三种类别，分别是基础性研究、应用性研究以及实验性开发。

通常而言，企业的研发创新活动具有不可预测性、长期性及高风险性等特点。

目前，在学术界关于企业研发创新的衡量指标大致可以划分为下列三种：

第一种，采用研发创新投入作为企业研发创新强度的代理指标。

例如，基于中国制造业上市公司的样本数据，采用当期R&D投入与主营业务收入的比值，即采用研发密度指标来表示企业的研发创新活动；

第二种，使用企业的专利申请总数（包括发明、实用新型和外观设计等）作为企业研发创新产出的代理指标。

例如，使用企业在当期的各项专利申请数量加上1的对数作为企业创新活动的衡量指标；

第三种，使用无形资产增量与资产总额的比值进行衡量。

例如，采用无形资产增量与资产总额的比值来表示技术创新水平，认为无形资产是名誉权、著作权、专利权及商标权等一系列资产的集合。

它代表着企业技术创新活动的最终结果，能够体现企业新技术的开发与消化能力。

（三）货币政策不确定性

货币政策不确定性，是近几年出现的新概念，可以将其理解为由于受到货币政策的频繁调整、宏观经济波动性或者经济环境的不确定性等因素的影响。

所产生的未来货币政策制定和传导的不可预期性。

在实际情况中，其表现为企业无法准确预知当局政府未来将在何时、何种情况下调整当前的货币政策以及货币政策的具体调整内容。

当企业在面临货币政策的不确定性时，将难以对未来的发展方向形成较为准确和科学地预判，这将导致企业的决策行为，包括经营和投资决策等受到较大的影响。

目前，由于真实的货币政策不确定性难以进行准确的估计和测量，学术界还尚未形成较为统一的测度方法。

不同学者根据其研究目标所选用的代理指标存在较大差异，无法判断哪种衡量方法最具研究的代表性和广泛性。

其中，使用最多的货币政策不确定性的测度方法可以归纳为以下两种。

第一种，是基于文本数据的分析方法。

此种方法源于Bakeretal.在其研究中所构建的经济政策不确定性指数。

该指数中包含了与货币政策相关的不确定指数的构造，可以用来作为货币政策不确定性的度量指标。

文本数据分析方法主要通过搜集、记录相关媒体新闻如行业中权威性较高的报纸期刊中，关于货币政策及其不确定性等相关术语出现的频数等，来构建货币政策不确定指数。

例如，覆盖范围包括《华盛顿邮报》、《纽约时报》及《华尔街日报》三家顶级金融期刊，构建了美国的货币政策不确定指数。

第二种，是基于某些经济变量和政策变量的分析方法。

该方法主要是使用诸如货币增长率、通货膨胀率、市场利率预期值及利率期货收益率等经济变量的相关数据作为货币政策不确定性的代理指标。

例如，使用上海银行间同业拆借利率的年度标准差作为我国货币政策不确定性的测度指标。

二、相关理论基础

（一）预防性储备理论

经济学家凯恩斯最早提出了预防性储蓄理论。

他指出，企业为了能及时防范和化解由于资金不足所带来的风险而增持流动性强的现金等货币性资产，进而减小企业未来可能面临的各种不确定因素所产生的风险。

企业出于此种预防性目的对于现金等货币性资产的持有动机也被称为是预防性储备动机

将预防性储备理论运用到企业的具体生产经营过程中时，考虑到金融资产的流动性相对较强，且能迅速交易变现。

同时还具备调整成本低、调整速度快等特点，可以在某种程度上等同于企业持有的现金等货币性资产。

在企业的经营决策过程中，将会根据其自身的实际情况配置一部分金融资产。

以期能灵活面对由于资金不足而可能导致的各种风险，避免企业陷入现金流紧张的局面。

同时，在主业的生产经营投入缺乏资金时，企业也能够及时将所持有的部分金融资产迅速变现。

进而可以有效缓解企业资金短缺的窘境，减少企业在运营中所可能出现的流动性风险。

当企业所处的外部环境具有高度不确定的情况下，为减轻外部环境变化给企业带来的不利影响，企业将更可能出于预防性动机配置金融资产。

（二）投资替代理论

投资替代理论最早由DuménilandLévy在研究产品与金融市场时提出，该理论主要是从企业持有金融资产的投机性动机出发。

认为每个企业在经营发展的过程中，总是不断在追求企业利润的最大化，企业在面临投资决策时会更倾向于将资金投入到获取收益高的领域。

换句话说，当实体投资收益高于金融资产投资收益时，企业会将资金更多投放到实业经营中。

同样的，若市场上金融资产投资收益高于实体投资收益，甚至能获取超额收益时，企业的投资资金将大部分的流入金融领域。

实际上，金融资产配置行为可以认为是企业为获取金融领域超额收益的投机套利行为。

而考虑到企业的资源是有限的，当企业将过多的资金用来配置金融资产时，那么其对于实业的投资必将会减少。

也就是说，企业的金融资产配置行为实际上挤占了实体投资资金，两者之间存在着投资替代的关系。

近几年来，随着我国宏观经济总体增长速度的减缓，实体经济部门的投资回报率不断下滑。

金融行业和房地产行业的投资回报率却在不断走高，远远高出了实体行业的投资回报率。

另外，相较于金融投资，企业对研发创新活动的投入，通常会面临盈利周期长、投资结果不确定的情况。

因此，在实体经济持续走低的时候，企业往往会选择将金融资产投资替代一部分的实业经营投资。

将资金更多地投入到金融行业，以期能获得更高的收益。

在这种情况下，大量的资金由实业经营流入到金融领域，势必会挤出研发创新所需的资金投入，不利于研发创新活动的开展。