在此前，《股市是经济的晴雨表美股和A股有啥不同？》文章中，我们曾表示过，影响股市的主要有两大因素，盈利和估值，一个受到经济整体因素的影响（具体包括经济周期、产业周期等等），另一个受到货币政策的影响。当然了，需要提醒的是，短期来看，估值对股市的影响较大。
话不多说，如何来通过这两方面复盘前期的股市呢？
如何拆分？
首先遇到的问题就是，如何把股市拆分成盈利和估值两方面。这里教大家一个简单的方法：可以通过一个非常简单的式子来倒推影响股市的盈利和估值因素。
大家都知道：P=EPS*PE，股票的价格等于估值乘以每股盈利，这把股价拆分成两部分，一是盈利端的EPS；另一边则是估值端的PE。那么，同样，我们把这个式子运用到股市中，以万得全A为例。
把万得全A的点数当做股价，即一个国家股票的价格；把非常容易得到的万得全A的估值（PE TTM）作为这个股票的估值。通过万得全A/万得全A的PE，我们可以获得盈利因子。如下图：
（数据来源：wind）
当然，这样不好判断哪个占比较大。因此，我们还需要进行下一步，即通过计算这些数据的涨跌幅情况。这样就可以清楚地看到各个方面的情况。
（数据来源：wind）
如果，有投资者看过券商他们的分析的话，我们可以看到，两者较为相似：
（数据来源：天风证券）
好的，我们得到了估值和盈利归因情况，后面我们可以复盘一下之前的情况了。
举个栗子
以13年为例，由图中，我们可以看到，2013年万得全A小幅上涨5.4%，其中，估值下跌10.6%，盈利因素上涨17.9%。
首先，我们可以看到的是，估值拖累了指数的上涨。那么为何会拖累呢？
如果熟悉的投资者立马就会想到，2013年爆发的“钱荒”。
一方面，政府对银行杠杆的调控，对流动性造成一定的影响。
由于09年政府出台四万亿计划后，为了防止高杠杆引起的系统性风险，国家宏观调控收紧，银行表内业务监管加强，借此，银行通过表外非标来绕道监管。虽然在2013年3月，政府出台八号文《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》来限制银行非标业务，但银行通过同业业务（例如，T+D模式、存单质押、买入转售、TRS等）再次绕道。同年六月份，银监会对8号文落地展开检查，银行开始将非标转移至同业，挤压同业额度，对市场造成流动性影响。
另一方面，美股大跌，促使外资上演“新兴市场大逃脱”。
2013年5月中旬，美联储表示筹划退出QE，并不断地释放口风，这促使美股下跌。
（数据来源：wind）
美股大幅下跌的话，会促使外资回流美国，原因很多。例如，基金赎回压力大，资金缺口大，需要在新兴市场的资金来填补之类的。像今年美股暴跌时，陆股通资金余额大幅下降，外资回流美国。
（数据来源：wind）
除了这两大因素外，还有其他的因素影响，例如外管局13年5月份出台的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》等等。这使得当时流动性枯竭，发生“钱荒”。Shibor隔夜利率一度飙升到13.44%；7天回购定盘利率也超过10%。可想而知当时资金价格有多贵。
（数据来源：wind）
在宏观调控的大背景下，股市整体估值会下降，同时在“钱荒”最严重的时，股票跌幅也最大。
（数据来源：wind）
不过，虽然从总体来看，A股没啥表现，但是从各个板块来看，分化还是比较严重：
（数据来源：天风证券）
TMT行业的暴涨主要的原因在于4G产业周期下，行业景气度的提升。根据天风证券统计，在科技产业周期下，科技成长板块往往显著跑赢市场。而TMT行业在2013年的大涨，同时带动了创业板的走强。
（数据来源：天风证券）
这只是其中一个例子，天风证券也对近年来股市进行了归因，可以直接看一下：
（数据来源：天风证券）
短期？长期？
可能有人问，为何例子里面主要说了估值，而对经济并没有谈及太多了呢？
这主要的原因就是短期的波动主要是流动性方面的扰动。再来看一下这张图，一般来看，估值的上涨和下跌是影响股市短期内波动的主要原因。
（数据来源：天风证券）
经济增长对股市的影响主要在长期，如果我们把按十年一周期来看的话，可以清楚地看到股市在每一个十年中都在缓慢的上涨，主要都是盈利因素在主导。而盈利因素则主要受到经济因素影响。
（数据来源：wind）
（数据来源：wind）
那么，我们该如何来看，或者分析当前流动性和经济情况呢？请听下回分解。
此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。
如需获得授权，请联系：value@dtcj.com
