华金证券股份有限公司李宏涛近期对紫光国微进行研究并发布了研究报告《新产品验证顺利+股份回购，长期配置价值凸显》，本报告对紫光国微给出买入评级，当前股价为110.4元。
紫光国微(002049)
事件：2023年3月29日，紫光国微公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入71.20亿元，同比增长33.28%，实现归母净利润26.32亿元，同比增长34.71%。
积极应对风险挑战，穿越行业周期稳健经营。2022年公司克服供应链等不利因素影响，实现较高基数下的持续增长，公司规模和价值创造能力不断提升。公司持续做强做优，营业收入、净利润等主要经营指标再创新高。2022年实现营收/归母净利润71.20亿元/26.32亿元，同比增长33.28%/34.71%。其中，集成电路业务实现营业收入68.04亿元，占公司营业收入的95.57%，电子元器件业务实现营业收入2.87亿元，占公司营业收入的4.04%。公司海外市场经营效率改善，毛利率大幅提升，公司整体毛利率达到63.8%，较上年同期增加4.32pct。公司兼顾发展速度与质量，截至2022年末，公司总资产153.29亿元，较上年末增长32.23%；归属于上市公司股东的所有者权益97.03亿元，较上年末增长33.96%。
特种集成电路业务持续增长，巩固行业领先优势。2022年，特种集成电路产品实现营收47.25亿元，同比增长40.42%，占营业收入比重66.36%，毛利率73.92%。产品需求保持快速增长，订单持续增加，产品出货规模继续增长。公司在研发能力、核心技术、供应链和客户资源等方面积累形成体系化的竞争优势，公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，公司特种集成电路产品进入C919大型客机供应链，新研制的高性能FPGA产品已进入推广阶段，在国内处于领先地位。在系统级芯片方面，以特种SoPC平台产品已得到用户认可，三代、四代的产品也陆续完成研发，开始进行推广。在模拟产品领域，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。在MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等领域的产品即将完成研制，进入公司未来新的专用处理器产品系列。
募集资金转向特种集成电路，新产品产业化未来可期。前期公司为集中资源聚焦优势业务，调整了可转债募集资金投向，将原“新型高端安全系列芯片”、“车载控制器芯片”项目调整为“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”和“新型高性能视频处理器系列芯片”；目前新实施项目部分内容已经陆续落实，相关工作进展顺利。新的特种集成电路募投项目毛利高、效益好，项目建成后，高速射频模数转换项目运营期最高可达到年生产高速、低延时射频模数转换器芯片10,000颗，预计可实现营业收入为1.75亿，年利润总额为9,888.90万元。高性能视频处理器项目，预计每年可生产40,000颗4K高性能多核视频处理器、45,000颗4K高性能AI视频处理器，预计可实现营业收入为3.78亿，年利润总额为2.3亿元。
市值低估，公司总体向上趋势不变。公司2022年归母净利润为26.32亿元，子公司紫光同创2022年归属母公司股东权益15.12亿元，净利润3.51亿元，随着特种集成电路业务订单持续增加，高速射频ADC、新型隔离芯片的新产品试用顺利，将在未来两年为公司带来持续营收，对标同业务军工、电子上市公司复旦微电（PETTM49.4）、安路科技（PETTM466.9）、振华科技（PETTM19.5）和宏达股份（PETTM60），结合目前公司（PETTM36.2），我们认为公司合理市值将在1500至1800亿元区间，目前公司市值在800-900亿区间震荡，已处于被低估水平。
股份回购加速股权激励。公司处于快速发展阶段，业务规模高速增长，同时公司持续加大研发投入，研发投入较上年同期增长44.32%，考虑未来经营发展资金需求、增强抵御风险的能力，公司决定用2022年度未分配利润中不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币6亿元（含）的资金以集中竞价方式回购公司股份。股份回购将推进公司股票市场价格与内在价值匹配，提振公司市场信心，同时公司明确股份回购用于未来股权激励或员工持股计划，有利于调动骨干员工的积极性和获得干，提升经营业绩，促进公司长远发展。
投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入99.68/134.57/174.94亿元，同比增长40.0%/35.0%/30.0%，公司归母净利润分别为34.17/44.06/55.97亿元，同比增长29.8%/28.9%/27.0%，对应EPS4.02/5.19/6.59元，PE27.9/21.6/17.0，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券王子源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利29.63亿，根据现价换算的预测PE为32.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为162.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫光国微（002049）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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