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原文：《TokenizedReal-WorldAssets(RWAs):ScalingDeFitoaGlobalLevel》bychainlinkrod
加密货币的基本目标是什么
编译：区块独角兽
？是通过资金轮动博弈和通胀激励来推动短期代币投机吗？还是通过创造一个更加透明、便捷、有效的全球经济来改善社会的工作方式？
加密货币的大多数本地读者可能会同意，它是后者的一种变体。然而当我们看加密货币的现状时，我们很容易明白为什么它在公众中的声誉很差。无限制的投机在加密货币中占主导地位，但迄今为止，几乎没有让普通消费者受益的实际真实世界用例。
要让加密货币超越以投机为中心的阶段，开始为更多人提供真正的功能，需要改变什么？
我相信真实世界资产(RWA)的令牌——基于区块链的数字令牌。代表实物和传统金融资产，是推动加密货币产业成为主流的必要燃料。随着867亿美元的传统市场准备被区块链的技术颠覆，系统地改善全球经济的机会是真实的。
这篇博客是我关于RWA的论文。
分散化财务现状
公共区块链的核心价值主张是作为一个分散的、可信的、中立的结算层来解决协调问题。任何应用都可以在上面部署，无需许可。区块链应用完全按照程序运行，不需要人为中介，任何人都可以实时审核，并可以无缝形成其他区块链应用。
区块链最初的应用是代币的创建和流通。一个令牌代表一个价值单位(如BTC)。然而，正是DeFi(分散财务)的创立显示了公共区块链的真正潜力。特别是，DeFi应用受益于以下属性：
链上结算：密码学与去中心化共识的结合，为经济交易带来了强有力的最终保障，以防篡改的方式缓解了双重消费攻击和欺诈，从而提高了资金效率，降低了系统性风险。。透明度：公共区块链浏览器和数据仪表板为DeFi提供详细、透明的数据信息，任何人浏览都可能面临风险。此外，DeFi应用程序的源代码是开源的，任何人都可以查看。。用户控制：非托管资产管理通过私钥实现，这允许DeFi应用程序以最小化信任的方式与资产交互。分散自治组织(Dao)也允许资产和应用程序的集体所有权。。降低成本：由于最大限度地减少了对中介的需求，DeFi应用程序可以更高效、更自主地运行。这有利于降低应用程序之间转移资本的转换成本，并为应用程序级费用创造有效的市场。。缩放技术还通过降低网络级别的成本使微交易变得可行。可组合性：有了一个运行自治代码的通用结算层，您可以在没有许可的情况下组合新的和现有的DeFi应用程序。开发商不'；不用担心被取消的站台。，从而进一步激励合作。
传统金融经济中存在的许多金融基础都是以在线格式重新创建的，并受益于上述属性。例子包括：
P2P支付(闪电网Flexa)spottrading(Uniswap,curve)lendingmarket(Aave,compound)derivativestrading(GMX,dYdX)syntheticassets(syntheticmixture,alcoholmixture)assetmanagement(desire,strength)insurance(NexusMutual,undivided).
虽然公众对加密货币有不同的看法，但DeFi生态系统已经证明了它的灵活性，即使面对极端的市场波动、快速的去杠杆化事件和FTX等中央化加密货币机构的崩溃。截至记者发稿时DeFi生态系统锁定总价值超过470亿美元(高峰期1800亿美元)，日交易量达到几十亿美元，日收入达到几百万美元。
德菲生态的TVL
显然，相比目前的情况，连锁金融体系提供了实实在在的好处。然而，有一个主要的限制因素阻止DeFi达到全球规模。。目前DeFi大部分是循环经济，与现有的全球传统企业和服务经济几乎没有联系。DeFi的历史快速增长在很大程度上与资本轮换游戏的兴起以及通胀象征性奖励所鼓励的不可持续的回报率有关。。这相当于用超级计算机玩扫雷游戏：完全是未开发的潜力。
但是，有一个例外：稳定的货币。
稳定货币的成长性、主导性和可持续性
稳定货币是一种加密资产。，旨在将其价格与外部资产(如法定货币或商品)的市场价值挂钩。在大多数情况下，这是美元的价格。有许多机制可以实现价格稳定，但最广泛使用的方法是由一个中央机构发行由链外持有的美元担保的代币。结果是美元的象征化。
在过去的几年里，稳定币的供应量呈爆炸式增长。目前，在公共区块链流通的稳定币超过130亿美元，比三年前增长了2222%。
过去 6 年的稳定币供应量
稳定的货币提供了一个优秀的美元版本，一个原始数字、可编程、可组合、原子结算的版本。更重要的是，一个以美元为后盾的稳定货币，不需要持续的资本流入或投机来维持自身。由于直接赎回和完全抵押稳定的货币供应量可以随着市场的需要而增减，这是没有问题的。
随着2014年Tether(USDT)的推出，稳定货币正式进入市场。Tether最初部署在比特币区块链上。，以解决集中式加密货币交易所(CEX)无法'；找不到正式的银行合作伙伴。在支持系绳的过程中，CEX可以通过为法币提供更多的进入渠道来增加市场流动性。同时也能满足市场对美元计价交易的需求。Tether还使投资者能够降低加密货币波动的风险，而无需回到传统的金融系统。
以太坊区块链的推出和DeFi的兴起见证了稳定硬币使用范围的扩大，在链中使用，主要作为创收的方法。虽然这个收益率通常来自于加密货币杠杆交易者和通胀激励。然而，稳定的货币将DeFi生态系统与传统金融经济联系在一起，——扩大了DeFi'的价值主张提高了几个数量级。
稳定币持有者使用 DeFi通过在连锁借贷市场向加密货币交易商放贷，产生被动收入
然而，最常见的稳定货币类型(美元抵押)并非没有成本。特别是，它们引入了对集中机构发行人的信托要求(如托管、发行和赎回)和监管合规许可控制(如KYC/反洗钱检查和发行/赎回期间的黑名单)。此外，稳定的货币"美元抵押"通常不仅仅由美元支撑。其中一些由其他资产支持，包括现金等价物(如美国国债和商业票据)、担保贷款、公司债券等。然而，最可靠的稳定货币是由现金和短期美国国债完全支持的。
美元作为稳定的货币，其透明度和报告不断提高。穆迪'；美国，一个领先的信用评级机构，正在开发一个基于其储备证书质量的稳定货币评分系统。通过消除商业票据和逐步取消担保贷款，Tether降低了其储备的风险。。法国USDC提供月度储量报告，由均富国际认证'；美国领先的会计公司。
也有人尝试创造分散稳定的硬币。然而不足抵押的算法TerraUSD的崩溃，显示了背离美元抵押屡试不爽的模式的难度和风险。其他分散(过度抵押)的稳定币，如马克尔道的戴。，已经开始使用其他稳定货币和真实世界资产(RWA)作为抵押品来维持1美元的规模。
最后，DeFi中稳定币的引入和采用证明了RWAtoken的真实需求。我甚至敢说它指出了DeFi中围绕RWA的更大趋势，这一趋势才刚刚开始。
顺便说一下，在RWA的上下文中，单词"DeFi"很大程度上是一种误解，因为分散是一个通用术语，可以存在于堆栈的不同级别。。像"DeFi机构"有时会用到，但更全面的框架可能只是"连锁金融"。我用DeFi是因为这是一句俗语。术语"真实世界的资产"也是值得商榷的(aren'不是所有的资产都是真实的？)但说到金融资产的令牌化，这也是一个常见的说法。
RWA:人们想要的优质资产
大多数人不是财务专家，也不会'；我不关心金融业如何运作的复杂性，但社会依赖于金融资产。。法定货币用于商业和储蓄；它们是人们赚取和消费的东西。商品用于消费和制造商品；它们是人们生存和生存所需要的。证券用于筹集资金和创建提供商品和服务的企业；它们使社会得以发展和繁荣。
但是金融经济不是一成不变的。从公元前3000年的巴比伦帝国开始，人们就用泥板来记录债务，后来就演变成了纸质的形式。金融已经进入了一个几乎纯粹的数字时代。尽管有这些变化但是，财务事项的记录仍然发生在孤立的账簿之间，必须进行协调。这将导致效率显著降低，例如成本增加和结算时间延长。互操作性的缺乏以及由此产生的分散流动性，为围绕资产标记的下一个金融时代提供了机会。
真实世界资产的标记化及其在DeFi中的使用提供了许多超越当前情况的优势，其中许多优势来自——，使公开的区块链和DeFi属性更有价值。
提高效率：作为真理的黄金源泉，区块链的账簿减少了交易后验证过程中的摩擦。原子结算(链式结算)也消除了延迟T2结算的需要，因为资产可以在付款的同时交付。降低成本：自动执行的自治协议减少了每一步对中介的需求。早期结果显示，使用基于区块链的记录保存时，债券发行成本可降低高达90%，融资成本可降低高达40%。。增加透明度：可以实时审计公共区块链，这使得能够验证资产抵押的质量和系统风险。围绕记录保存的争议也可以通过显示链中活动的公共仪表板来缓解。。内置合规性：复杂的合规性规则集可以直接编程到令牌中，并提供涉及令牌服务的应用。KYC的隐私保护工具可以用来保护用户'；隐私，同时遵守相关法规。。流动性市场：私人市场中资产的令牌化(如股票、房地产和IPO前的碳信用额)增加了历史上流动性不足的市场的可及性——这个市场基本上拥有价值数万亿美元的不可及资产。。创新：因为资产和应用程序逻辑存在于一个共同的结算层，而不是在一个不相关的环境中，所以可以创建一个全新的金融产品。从分散的房地产基金到移动收入分成协议，令牌化提高了构建以前不可行的产品的能力。。RWA如何令牌化及其带来的挑战
为了利用上述优势，RWA可以两种令牌格式之一生成。第一种格式是非本地代币，链上发行的代币代表现有RWA，由链外托管人管理。。这是最常见的类型，因为RWA刚刚起步，可以利用资产托管方面的现有金融基础设施。这种代币格式被所有现有的以美元为支持的稳定货币所采用。
第二种格式是本机令牌。也就是说，在链上发行令牌作为RWA本身意味着它不代表任何类型的链外资产。例如，在链上直接作为令牌发行的债券是本地RWA，而在链外发行和持有的债券可以被令牌化，成为非本地RWA。
值得注意的是，RWA可以分布在私有或公共区块链上。私有链——只有一些经过身份验证的参与者可以操作该链并查看其内容。——对分类帐条目提供了更多的控制，但是它也有信任要求、有限的可组合性和围墙花园访问。它否定了公开区块链给RWA带来的诸多好处。每种类型的区块链都有它的位置，但本文的重点是公共链。虽然公有链上的RWA为机构和投资者提供了许多好处。但要实现其潜力，我们还必须考虑一些挑战：
监管的清晰度：对于许多对资产令牌化感兴趣的金融机构，尤其是在区块链，主要障碍是缺乏监管的清晰度。一些司法管辖区例如，欧洲联盟、瑞士、英国和日本在建立明确框架方面取得了切实进展，而美国等其他国家在很大程度上仍在进行中。许可：为了遵守关于公共区块链和资产令牌化的现有和即将出台的金融法规，代币发行者通常不得不通过实施KYC/反洗钱检查(如在保险/赎回期间或转移时)来增加他们的权利——这与DeFi's规格。身份信息：对详细访问控制的需求，需要一个强大的解决方案来确定用户身份和风险状态。分散身份标识符(DID)和其他保护隐私的身份解决方案是大多数机构进入RWA令牌的先决条件。连接：多链生态系统继续扩大。因此，组织必须插入越来越多的链来访问/发布RWA。即将推出的跨链互操作性协议(CCIP)等解决方案使金融机构不仅可以将现有后端系统连接到区块链，还可以跨链连接RWA。。储备证明：由于RWA代表链外资产，DeFi应用程序对其真实抵押品的了解有限。。Oracle解决方案(如ChainlinkProofofReserve)通过在链条上提供抵押数据(如TrueUSD)解决了这一难题。
我们仍处于公共区块链RWA的早期阶段，但上述挑战没有一个是不可克服的。随着时间的推移，持续的行业合作，包括DeFi和TradFi(传统金融)将消除这些障碍。以便最终达成可行的解决方案。
目前，RWA'的吸引力和现实世界的机会
RWA'；中国潜在的市场机会吸引了越来越多的兴趣。从传统机构和加密货币原生项目的试点测试部署就可以看出这一点。根据celent2022年的调查，91%的机构投资者表示有兴趣投资代币资产。这里有几个例子。，说明各种RWA在公开的区块链中已经被令牌化了。
机构对现实世界资产的令牌化感兴趣
金融机构在区块链上市的DeFi协议中试行RWA的最显著的例子。新加坡中央银行的项目监护人，在2022年底探索了在批发资本市场使用DeFi。在第一次试验中，、星展银行、摩根大通和SBI数字资产控股公司为由新加坡政府债券、日本政府债券、日元和新加坡元组成的流动性池进行外汇和政府债券交易。
试点使用Aave贷款协议的分叉许可版本和运行在公共Polygon主网络上的Uniswapexchange。作为试点的结果，摩根大通在公开的区块链上执行了第一笔DeFi交易。，用10万美元的代币新加坡元存款(该银行首次发行的代币存款)换取SBI数字资产控股公司发行的代币日元。
试点的主要目的是"测试资产令牌化和DeFi应用的可行性，同时管理金融稳定性和完整性的风险"。公共区块链用于展示一个开放且可互操作的网络如何缓解流动性分散和围墙花园生态系统等挑战。此外由可信金融机构颁发的W3C可验证证书展示了如何在涉及RWA的链应用程序中集成合规性控制。
"；由行业参与者领导的现场试验表明，数字资产和分散化金融可能会改变资本市场，这是朝着实现更高效、更一体化的全球金融网络迈出的一大步。——新加坡金融管理局首席金融技术官sopnenduMohanty[XY002]
目前，守护计划下的其他试点项目正在进行中，渣打银行率先探索发行与贸易融资资产相关的代币，而汇丰银行和大华银行正在进行理财产品的本地数字化发行。
作为机构兴趣的另一个例子，西门子最近在publicPolygon主网络上发行了6000万欧元的数字债券。数字债券的期限为一年，根据德国电子证券法(eWpG)发行。由DekaBank、DZ银行和联合投资公司收购。通过在区块链发行债券，西门子可以消除对基于纸张的全球证书和中央结算的需求，这样债券就可以直接出售给投资者。而不需要银行作为中介。
"；通过向区块链公开发行证券，我们可以比过去发行债券更快、更有效地完成交易。感谢我们与项目合作伙伴的成功合作。我们已经达到了德国数字证券发展的一个重要里程碑。"——彼得拉斯盖伯，西门子
DeFi'；对DeFi生态系统中的真实资产令牌
的兴趣，对RWA的令牌化也有浓厚的兴趣，一些DApps已经在链中令牌化了价值数亿美元的资产。资产的令牌化不仅增加了它们的目标市场。而且传统金融体系的收益率(比如美国国债的4%左右)总是高于现有的DeFi项目(DeFi抵押贷款的2%左右)，这使得DeFi协议获得了可持续的收益机会。
MakerDAO是一个DeFi项目，可以说是RWA采用方面取得的最大进展。目前，该协议已有超过6.8亿美元的RWA支持分散稳定的货币戴。通过引入RWA作为抵押品，MakerDAO可以扩大DAI在市场上的发行量，加强其联动的稳定性，大幅增加协议收入(2012年12月约70%的收入来自RWA)。
大部分马克尔道'；sRWA抵押品(约5亿美元)以Monetalis(MIP65)管理的美国国债的形式出现。这些资产提供了原本因协议而闲置的USDC抵押品的收入来源。。MakerDAO还推出了一个金库，由费城一家名为亨廷顿谷银行(HVB)的社区银行提供的价值1亿美元的贷款支持。。HVB使用MakerDAO支持其现有业务的增长以及对房地产和其他相关垂直领域的投资，并作为美国监管的金融机构和去中心化数字货币之间的第一笔商业贷款参与其中。在一个单独的金库里，法国兴业银行从MakerDAO借了700万美元，这个头寸由价值4000万欧元的AAA债券作为OFH代币支持。
其他一些协议在采用RWA方面也取得了很大的进步。，包括：
OndoFinance:是tokenRWA的DeFi平台，近期token美国短期国债、投资级债券、高收益公司债。Ondo还推出了FluxFinance。这是一个DeFi贷款协议，用于借入稳定的货币，无需获得令牌化美国国债的许可。Backed:一家位于瑞士的令牌RWA初创公司最近推出了其首款产品bCSPX。，代表令牌S&P500ETF股票。Backedtokens可以在不同的钱包中自由转移，实现24/7资本市场交易。枫叶金融：基于区块链的信贷市场累计贷款近20亿美元，正计划拓展至应收账款融资，规模1亿美元，支持美国国债和保险再融资。。离心机：结构性信贷的连锁生态系统-专注于以前非流动性债务的证券化和令牌化，已融资总资产2.98亿美元。其代币资产已被整合到DeFi。，包括MakerDAO上的2.2亿美元RWA。Goldfinch:一项分散式信贷协议，有效贷款价值为1.01亿美元。该平台允许为专注于新兴市场的资产创建初级和高级评级。微调风险/回报状况。
值得注意的是，在股票代币发行(STO)的背景下也研究了RWA。2018年，18家公司共融资3.8亿美元。然而鉴于大多数STO发行侧重于筹资(即首次代币发行或ICO的替代)，它在历史上被视为RWA的有限实施。由于STO代表更多的少数证券，它通常只能在获得许可的平台上使用。它们的采用尚未达到与区块链公共部门RWA相同的水平。
此外，尽管无担保贷款协议在FTX崩溃后的最近几个月面临违约。、(如阿拉米达、正交交易)，但这是担保不足的贷款相关的预期风险，并不代表信贷协议本身的失效。这种风险只意味着收益率必须反映违约概率。，和传统金融的内部情况一样。
关于信任假说的解释
鉴于token的现实资产依赖于传统金融机构的存在，他们的信任属性可能永远不会与只处理加密原生资产的DeFi生态系统相同。当大多数组织在公共区块链上部署价值数万亿美元的资产时，如果他们没有必要的护栏和许可证来减轻运营和监管风险，他们会感到不安。。使用令牌RWA将DeFi扩展到全球级别意味着满足中间机构。
与此同时，完全没有权限的DeFi协议可能会继续存在，它专注于加密的原生资产，很少RWA交互。。这份协议可以作为金融实验的沙盒和一个"退出"金融服务的反审查替代方案。然而，如果没有RWA的支持，这样的生态系统不可能提供普通消费者所期望的所有好处。
公共区块链的强大之处在于，它们可以支持和服务令牌RWA和加密的本地资产。最终是由消费者来选择他们想要持有什么样的资产，以及他们想要将这些资产部署到什么应用程序。。尽管令牌RWA和涉及的额外信任假设可能并不适合所有人，但不利用现有机会将是一个错误。前进的道路
真实资产的标记化它为现有的金融机构和早期的DeFi生态系统提供了巨大的机会。虽然令牌推测的用例有助于对现有的DeFi协议进行压力测试，但生态系统现在正处于需要发展并开始为社会提供真正好处的阶段。。要实现RWA的真正潜力，前面还有很多挑战，但呈现的市场机会是万亿级的，有人会抓住。
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