斑马消费 杨伟

中国红酒消费量增幅领跑全球，为何相关产业始终做不起来呢？

A股红酒板块，除了2016年才上市的威龙股份，业绩还算说得过去，其他几家，张裕A、通葡股份、中葡股份、莫高股份，一家比一家颓废。

比国内红酒行业更衰的是红酒杯行业。中国两大红酒杯生产商，一家从德力股份变成了*ST德力，另一家，上市才2年的山东华鹏，2017年即扣非亏损，各种“承诺”碎了一地。

山东华鹏认为净利润腰斩的主要原因是环保压力，不过，这仍然难以掩饰公司存货飙升、毛利率下降、净资产收益率长期不达标等经营问题。

日用玻璃主业是很难继续做下去了，*ST德力7次定增6次失败后，选择了曲线卖壳；而山东华鹏，去年准备收购化妆品资产一周即告吹，今年又说要转型消防机器人，正刚刚开始玩资产重组的套路。

酒杯大王7年原地踏步

一般人只知道追捧法国的红酒，却不知道酒杯也大有讲究，恐怕只有老饕们才知道奥地利的力多，卢卡里斯的上海神韵。

虽然中国人喝红酒越来越多，但大多数酒杯都是用的某宝货，39.9元一套，还送开瓶器和醒酒器。

但就是靠着这样几块钱一支的红酒杯，几毛钱一个的调料罐，两家日用玻璃制品企业登陆A股——山东华鹏和*ST德力（002571.SZ）。

其中，山东华鹏（603021.SH）是中国最大的酒杯、酒具生产商。

2017年，山东华鹏销售了4000万只玻璃器皿和30万吨玻璃瓶罐。玻璃器皿主要是旗下石岛和弗罗萨两个品牌的酒杯，玻璃瓶罐主要是给大型消费类企业做包装配套，如张裕葡萄酒、石库门黄酒、劲酒、王致和料酒等。

2011年-2016年整整6年，山东华鹏的业绩几乎原地踏步，直到2017年，崩了。

2017年报显示，公司营业收入7.85亿元，同比增长12.66%，但净利润下滑48.67%至2636.47万元。如果扣除3132万元政府补贴，公司扣非净利润为-765万元。这是公司自2011年以来的首次实际亏损。

斑马消费梳理发现，山东华鹏的净资产收益率，从2014年顶峰的11.98%，下降至2017年的1.96%，现已长期不达标。

同样做玻璃器皿的德力股份，上市7年就是一个大写的“杯具”，公司持续亏损，股价跌跌不休，公司7次定增最终6次失败，不得不选择曲线卖壳。

这对同行业的难兄难弟同病相怜，命运也如出一辙：艰难上市，挺个两三年，然后业绩、股价一泻千里，最后没办法转型or卖身。

子公司借环保压力暗度陈仓

在2017年报中，山东华鹏列举了一大串净利润腰斩的原因，原材料价格上涨、研发支出上涨、维修费用上涨、管理人员工资上涨等等。

但是，整个描述中占比最大的却是环保问题。这种无力回天的感觉，就算不是山东华鹏的投资者，听了恐怕也会男默女泪吧。

受持续低迷的经济环境和大气污染环境整治影响，子公司辽宁华鹏和山西华鹏停产改造，收入相应下降。

不过，斑马消费想说的是，因环保导致旗下工厂停产，这么大的风险，山东华鹏在2015年的IPO招股书中居然没有提及。

斑马消费发现，这背后恐怕没有这么简单。

作为行业龙头，山东华鹏在玻璃瓶罐市场的分量毋庸置疑，部分客户为了稳固合作关系，采用了与山东华鹏资产连接式的合作。

因环保而停产的山西华鹏，就是山东华鹏和公司大客户山西水塔老陈醋股份有限公司2010年合资成立的，公司持股60%，水塔老陈醋持股40%。

山东华鹏上市半年后，也就是2015年底，水塔老陈醋将持有的山西华鹏40%的股份，以1600万元的价格转让给山东华鹏，较800万元的注册资金，溢价100%。

山西华鹏股权转让次年，山东华鹏称“公司器皿生产线部分进行停产改造”，直到2017年报披露，山东华鹏对外表示，山西华鹏停产改造。

2012年，水塔老陈醋为公司的第一大客户，当年采购金额达2500万元，随后几年，采购金额急剧下降。

斑马消费查询发现，公司原第一大客户、控股子公司原参股股东——山西水塔老陈醋股份有限公司，2015年4月更名为山西帝尧府文化艺术股份有限公司，经营范围也从食醋、商贸、服务变成了文化艺术策划、文化交流咨询、房屋出租，后来又加上了保健品的生产和销售。

进一步查询发现，山东华鹏的合作方水塔老陈醋，与老字号水塔陈醋的生产商水塔醋业并不是一家公司。

有几个信息需要梳理一下：

1.公司曾经的第一大客户、控股子公司的股东，并非正宗老字号水塔陈醋生产商（2015年水塔醋业还因水塔老陈醋公司产品虚假宣传躺枪）；

2.公司上市前夕，第一大客户停止了相关业务，与公司继续合作可能性低，在合资公司中撤资的可能性大，但公司未披露这些信息；

3.山西华鹏的逐步减产，在山东华鹏IPO期间可能就已经开始了。

无奈转型三心二意

杯子这个生意是很难做下去了。

德力股份艰难转型，曾经连续3年与3家游戏公司勾搭，最后都没有交易成功，无奈之下把上市公司控股权转让给杭州锦江集团。

山东华鹏在2017年初参与了酒类销售平台壹玖壹玖的定增，持股0.75%。在这之前，公司将旗下电商公司上海成赢49%的股份转让给了壹玖壹玖。

做酒杯的山东华鹏，卖酒的1919，算是拓宽了业务发展的边界。

但真正要挽救业绩颓势，还是得靠重组，靠多元化转型。

2017年底，山东华鹏发布公告，拟收购主营化妆品生产销售的巨擘亿网，没想到这个标的本来就不干净，计划仅一周就告吹。

2018年2月底，山东华鹏对外宣布，准备收购主营消防机器人的沪宁智能。

不知道在转型并购这一点上，山东华鹏会不会像它的难兄难弟德力股份一样，“好”事多磨。