大博集团股份有限公司(大博实业有限公司)

公司成立于2004年，是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗上市企业，公司一直致力于医用高值耗材的持续开发和研究。

目前公司的主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入耗材、运动医学及神经外科类植入耗材、微创外科类耗材、口腔种植类植入耗材等多个领域各类耗材产品，是行业内为数不多的在骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业，为3500余家医院提供全面优质的服务.

报告期内，公司实现营业收入1,994,333,825.91元，同比增长25.68%；

实现归属于上市公司股东的净利润673,309,413.17元，同比增长 11.17%；扣非后净利润616,473,100.55元，同比增长11.48%；

实现经营活动产生的现金流量净额673,261,691.25元，同比增长21.14%；公司期末总资产3,379,858,314.48元，较期初增长28.14%。报告期公司整体毛利率为84.40%。

一、企业整体情况

Roe跟毛利率相当出色。

净利润增速减缓，累计21.11亿净利润增幅没有跟营收同步

累计五年23.12亿，归母公司净利润为24.11亿，占比95%投资累计流出17.53亿。 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计8.54亿，占经营现金流37%。投入有点大。

二、非经常性损益项目及金额

大博医疗对斯恩蒂斯侵权专利赔偿2000万元，举证阶段很多材料大博医疗都无法提供，肯定也是自知理亏，就怕以后还有很多这类的侵权发生，感觉这公司也没有什么研发能力，基本是拿人家的做下改良，规避一下别人的专利然后再使用。

三、行业情况

（一）骨科医疗器械行业快速发展

公司一直致力于医用高值耗材的持续开发和研究，产品涵盖骨科多个植入类产品线，归属于骨科医疗器械范畴。目前， 全球医疗器械行业保持稳定增长，根据研究机构EvaluateMedTech预测，骨科医疗市场规模约365亿美元，并保持着3.7%速度 持续增长，在2024年市场规模预计达到471亿美元，在细分市场中仍位居第四。

人均可支配收入及人均医疗保健费用支出稳步增长。根据国家统计局数据，我国居民人均可支配收入从2013年的19311元上 升至2020年32189元；人均医疗保健支出也从2013年912元增长至2020年的1843元。人民生活水平的提升大大增强了患者的就 诊意愿，从而推动骨科医疗器械行业的进一步发展。在技术环境方面，将进一步加速国产替代的进程，提高市场占有率。在周期性发展方面，骨科医疗器械行业的需求呈现刚性特征，骨科疾病的发病率受季节及时间影响较小，因此骨科医疗器械行业受外界环境因素及宏观经济波动的影响较小。综合上述多方面因素的作用，未来骨科医疗器械行业将呈现快速发展的态势。

（二）骨科集采范围扩大，机遇与挑战并存。

2021年9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室就人工关节国家带量采购拟中选结果进行公示，公司的髋关节产品系统及膝关节产品系统均中标。2021年7月20日，以河南省牵头的十二省(区、市)骨科创伤类医用耗材联盟采购工作逐步展开，本次骨科创伤类共有20751个产品拟中选，中标价格整体降幅较大。

公司在普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统、髓内钉系统三个采购包临床需求量均排名前列，三个采购包全部中标。骨科耗材集采的推进，有利于骨科耗材行业长期健康发展，有利于骨科耗材企业向规范化、规模化转型。同时耗材集采将对未能中标企业的业绩造成不利影响，此外中标企业亦将面临产品终端价格大幅下降的风险。

四、主要业务

目前公司的主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入耗材、运动医学及神经外科类植入耗材、微创外科类耗材、口腔种植类植入耗材等多个领域各类耗材产品，是行业内为数不多的在骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业。

五、公司主要产品用途如下：

（1）创伤类植入耗材产品：主要用于成人及儿童上、下肢、骨盆、髋部、手部及足踝等部位的病理性、创伤性骨折修 复或矫形需要等的外科治疗。产品包括髓内钉、金属接骨板及骨针、螺钉等内固定系统及外固定支架等；

（2）脊柱类植入耗材产品：主要用于由创伤、退变、畸形或其他病理原因造成的各类脊柱疾患的外科治疗。产品包括；

（3）微创外科类产品：主要在微创手术中建立器械通道以及提供微创手术的装置。产品包括一次性腹腔镜穿刺器系列、一次性多通道单孔腔镜穿刺器系列、一次性微创筋膜闭合器系列等系列产品；

六、销售模式

公司采用的销售模式是经销为主及部分配送商模式。

经销模式，是向经销商进行买断式销售，再由经销商销售给终端用户。在经销模式下，公司按经销商的采购订单进行发货，公司在经销商验货并签收后确认收入实现。

配送商模式，在福建、陕西等执行耗材两票制区域采用配送商模式，产品出厂价较高，公司直接向配送商进行销售，由公司聘请第三方服务商提供物流辅助、手术跟台等专业服务，在配送商模式下，公司与配送商签订供货合同，配送商向医院销售，并向公司支付货款。在两票制区域下，公司的销售收入和销售费用显著提高。

七、产品增长情况

报告期内，公司主要产品线营业收入持续增长，创伤类产品2021年度实现营业收入1,127,606,751.04元，较上年同期增长14.97%；脊柱类产品2021年度实现营业收入565,382,773.00，较上年同期增长53.14%；微创外科类产品2021年度实现营业收入149,627,777.12元，较上年同期增长34.20%；神经外科类产品2021年度实现营业收入43,821,107.18元，较上年同期增长14.93%。

八、研发投入

九、用户结构情况

从目前公司主要医用高值耗材产品的使用终端看，二级医院的比重略高于三级医院。随着国家推进医疗资源结构的优化，

医疗卫生资源重心下移已成为必然的趋势。根据国家的相关规定，耗材植入类手术必须在一级甲等以上医院开展，因此二级医院将成为在医疗重心下移大背景下未来各个医用高值耗材生产企业的必争之地。相较国外竞争对手主要市场集中在三级医院的用户格局，公司在二级医院市场具有较强优势，是该趋势下的最大受益者之一。

另一方面，三级医院是医用高值耗材行业的高端市场，是跨国企业的优势领域。公司凭借稳定的产品质量、合理的产品价格和优质的临床服务，产品逐步渗透三级医院并已占据一席之地，大大提升了企业的品牌知名度和公司美誉度。随着公司产品不断进入三级医院，公司的品牌影响力逐渐增强，已成为医用高值耗材领域能与跨国企业竞争的为数不多的国内企业之一。

十、主营业务分析

十一、费用

十二、对公司未来发展战略和经营目标实现可能产生影响的风险因素及应对措施

2019年7月19日，国务院办公厅印发《治理高值医用耗材改革方案》的通知，提出按照带量采购、量价挂钩、促进市场竞争等原则探索高值医用耗材分类集中采购。对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购。

未来，若中标情况不及预期，或中标价格出现大幅下滑从而传导到公司产品的出厂价格也出现大幅下降，将可能使得未来中标价格接近或低于公司生产成本，使得公司业绩出现一定程度的下滑。

十三、知识产权风险

由于骨科医疗器械市场竞争激烈，公司的知识产权在未来可能遭受不同形式的侵犯。公司已经进行商标和专利注册的国家或地区的知识产权法律提供的保护以及这些法律的执行未必有效，公司实施或保护知识产权的能力可能受到限制，且成本可能较高。如果公司的知识产权不能得到充分保护，公司未来业务发展和经营业务可能会受到不利影响。

另外，虽然公司会主动采取措施避免侵犯他人的知识产权，但也不排除行业内的其他参与者指控公司侵犯其商标、专利或其他知识产权，知识产权纠纷会耗费公司大量人力物力，对公司业务发展和经营业绩产生不利影响。

十四、公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责

林志雄先生，出生于1973年7月，中国国籍，无境外居留权，医学学士学位，骨科副主任医师，现任公司董事长。1996 年9月至2004年7月，林志雄在厦门中山医院任骨科主治医生。2003年4月至2004年6月，前往日本国立千叶大学骨科研究室进修并获得日本国立千叶大学医学部博士入学资格。2004年6月回国后创立厦门大博颖精医疗器械有限公司，2004年8月至今历任公司董事长、总经理，现任公司董事长。

林志军先生，出生于1975年9月，中国国籍，拥有香港特别行政区居留权，现任公司副董事长。1999年2月至2008年5月，供职于厦门伊耐特医疗器械有限公司，担任执行董事、总经理。2007年12月创立大博医疗国际投资有限公司（香港）并担任

董事长至今。2008年5月至今，任公司副董事长。林志军兼任厦门市医疗器械协会会长职务。

林小平女士，出生于1979年2月，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生学位。2007年7月至今在集美大学外国语学院担任教师。自2015年11月至今任公司董事。

罗炯先生，出生于1968年4月，中国国籍，无境外居留权。现任公司总经理，具有医学学士学位、主治医师中级职称。1992年至1998年先后担任上海交通大学医学院（原上海第二医科大学）附属瑞金医院骨科的住院医师和主治医师，1998年至大博医疗科技股份有限公司2004年先后担任马特仕（上海）医疗器械贸易有限公司（现辛迪思）的全产品线产品经理和中国市场部经理，2004年至2005 年9月担任辛迪思（上海）医疗器械贸易有限公司的创伤产品部全国市场销售总监，2005年10月至2006年5月担任创生医疗、

常州奥斯迈医疗器械有限公司的市场销售副总裁，2006年6月至2009年7月担任辛迪思（上海）医疗器械贸易有限公司的中国区总经理，2009年8月至2010年4月担任创生医疗、常州奥斯迈医疗器械有限公司的总裁兼首席执行官，2010年5月至10月担任创生控股有限公司的投资者关系及医学顾问，2010年11月至2011年4月担任浙江科惠医疗器械有限公司的董事长助理，2011 年6月至2017年4月历任公司副总经理、总经理，自2017年4月至今任公司董事、总经理。

韩少坚先生，出生于1980年7月，中国国籍，无境外居留权。本科学历。2003年8月至2004年7月任厦门博聚展览有限公司销售经理，2004年加入公司，目前任公司研发总监。

典型的家族企业，林氏家族的大业，罗炯经历丰富，应该是挖来运营整个公司的。韩少坚本科学历，做过销售经理，现在是公司研发总监。研发投入跟一个销售经理汇报，这就有点迷了，所以专利这块的风险，是隐患。

十五、委托理财情况

8个多亿的现金去弄理财相关的业务。

十六、财务报告

生产类资产占总资产比重为29%，轻资产企业；类现金覆盖有息负债；应收占总资产比重为13.7%；有息负债占总资产0%。

十七、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由26亿增至33亿，增量为7亿；所有者权益由21.33亿增至25.88亿，增量为4.55亿；负债由5.03亿增至为7.91亿，增加了2.88亿（应付账款增加了2亿左右）。

十八、资产项目、应收账款、存货等

从总资产增量为7亿，我们可以大概拆分几个增量部分：①货币和理财多了1.1亿；②应收账款多了1.54亿，增长53%；③存货多了1.28亿，增长23%；④固定资产多了2.42亿，增长63%。

应收账款分析：

第二年之后的应收账款合计4200万，占总应收8%，今年的坏账计提了4500万，占总应收接近10%。应收款周期从60天到67天，总体风险可控。

存货分析：

库存商品增加了1亿，增长30%；计提了1000多万，风险可控。

固定资产分析：

二期项目工程转固，房屋及建筑物、专用设备增加了2.43亿左右。

十九、负债情况

无有息负债，应付账款多了1.17亿，增长63%，占类现金23%，没有超过一年的账，风险可控。还有1.76亿大部分是回购股票的，合计4.72亿，占类现金38%。

二十、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

费用分析：

重点是销售费用增加了1.5亿，市场开发及技术服务费增加了0.68亿；职工薪酬增加了0.67亿；办公差旅费增加了0.2亿。费用控制的不好。

二十四、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为6.92亿， 销售商品、提供劳务收到的现金为20.87亿，营收为19.94亿，所得税约为15%，所以应该收到现金为22.9亿左右，实际回收占91%。

购买固投、无形、长期支付等为2.35亿，自由现金流量约为4.38亿，投入新投资还是有点大。

二十五、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

净利润率下降分析：

原料跟人工的增长都超过了营收的增长，加上销售费用的增长，到时了净利润下降，如果集中采购了，净利润率会进一步下降。

二十六、整体总结、估值

公司的毛利率，净资产收益率，成长性都很好。优势：渠道广，销售能力很强，产品的毛利很高，回款速度也还行60天左右。劣势：研发能力一般，跟别的外国公司有专利纠纷，现任高管没几个有专业研发能力知识，基本都是医疗销售为主。机会：老龄化，人民生活水平提高，医疗消费的提升，国产替代进口产品，会让市场有更大的空间。未来行业增长是比较确定的。挑战：如果是被集中采购了，那基本利润会大幅下降，多大的量都难以弥补，这个不确定因素是企业头上的达摩克之剑。

估值：不是周期性的产品，由于有集中采购的风险，要看看后续利润下降情况，营收同比增长20%问题是不大的，就是利润率会下降，之前平均五年的净利润为5亿，给予市盈率25，合理估值为125亿。