（本文由两篇长文组成）
作者：邸凌月、刘吉洪
来源：股市动态分析
闪崩股频现 三维度解析
邸凌月
6月14日，传化智联和南都电源再现同步闪崩，当日跌停的31只个股中(剔除ST股)，其中闪崩的个股多达15只，占整体跌停个股的近一半。
6月15日，前一日闪崩跌停的个股中有8只继续跌停，当日闪崩跌停的个股总数更是进一步拓展至30只左右。
6月19日，沪指击破2900点，创下近两年新低，千股跌停，红盘股仅百余家。
……
凄凄惨惨戚戚，A股之所以会如此，除了市场连续下跌引发股权质押平仓风险，紧信用环境又将加大融资方增资难度，形成恶性循环，CDR的发行正在一步步抽血市场，美联储加息、中美贸易摩擦升级预期升温成为了压倒大盘的最后一颗稻草。
外有贸易战 内存去杠杆
上周，郭树清主席在陆家嘴论坛上的讲话体现出决策层对金融去杠杆的坚定决心。而有分析人士表示，2018年上半年的宏观政策已明显体现出收紧的政策都进行得相对坚决，而放松的政策则大多是边际上的调整，且政策力度相对温和。
在金融去杠杄继续从严的同时，流动性的收紧迚一步向实体经济蔓延。利率环境的上升、融资渠道的收窄使得部分高杠杄企业资金面恶化，而部分企业信用债的暴雷又使得金融机构极风险偏好迚一步降低，金融机极资金投放趋于谨慎与企业资金面的恶化产生负面循环。
当前防风险与去杠杆的政策的确为中国短期经济带来了一定的局部风险和下行压力，而外部环境的动荡也进一步增大了中国经济形势的复杂性。
今年端午节期间，中美贸易战“硝烟再起”，消息成压倒大盘的最后一颗稻草。6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税，同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。中国政府立即采取行动予以还击，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中545项约340亿美元自2018年7月6日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公布。（见图一、图二）
再度恶化的中美贸易战局势使得中国与美国此前的谈判结果成为竹篮打水，同时，屋漏偏逢连夜雨。中兴通讯6月13日公告称，其已与美国商务部工业与安全局（BIS）达成和解协议，中兴通讯将支付合计14亿美元的民事罚款，在支付罚款后，美国方面将把中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。不过，美国参议院19日却表决通过恢复中兴通讯的销售禁令法案，罕见推翻了美国总统特朗普之前的决定。
图一：美方第二轮商品清单减少了消费相关商品，增加了集成电路等工业用途商品
图二：中方第二轮商品清单去除了飞机，增加了原油等矿物燃料、更多农产品、以及医疗设备等商品
图一、二均来自中金公司
双重利空叠加致市场情绪极度悲观，节后首个交易日，再现千股跌停，三大指数全线下挫，沪指跌破2900点，而中兴通讯A股也继续稳坐跌停板。市场人士认为，贸易战风险再起，诱发市场系统性风险，短期下跌势头难止。
CDR发行 市场抽血加剧
19日，小米表示将先在香港上市，并推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。证监会也在早间发表补充公告对此回应“尊重小米集团的选择”。
对于此，有消息称，考虑到境内资本市场环境的不确定性，同时CDR作为一项创新的举措，为了更有质量的CDR发行切实保障各方权益，小米和证监会达成共识小米CDR暂缓审核，后续择机重新启动。
值得一提的是，有部分观点认为，近期市场对于独角兽企业回归的资金吸纳效应较为担忧，主要表现在两个方面。一方面，担忧CDR发行过快，如果按照3%-5%的CDR发行比率，全部CDR公司回归将会融资3000-5000亿。
另外一方面，独角兽类企业上市之后，对市场活跃资金的吸纳异常明显。以工业富联、药明康德两家独角兽为例，在新股开板之后成交金额都在90亿以上，而当前沪深两市成交量金额又处在3000多亿的地量水平，活跃资金被吸纳之后，个股表现弱势，进而加剧场内“缩量资金博弈”的困境。
而参与独角兽的6只CDR战略配售基金，其资金来源更多的是自然人投资者与机构投资者在新老基金产品之间进行存量资金的转移，并非增加了多少增量资金。
事实上，毋庸置疑的是，从监管层的角度来看，加大直接融资比例，维持股票市场的基本稳定是大的方向，不过，如果股票市场持续弱势，则未来CDR发行的速度将会大概率放缓。
股权质押为不定时地雷
除了上述原因，从近期市场特征来看，无论是股价下跌引发股权质押平仓风险（例如中南文化），还是触发了实实在在的平仓行为（例如华谊嘉信），股价闪崩与股权质押之间的关系格外密切。
据财通证券统计数据显示，质押股票市值占全部A股总市值的10.49%，市场整体质押比例为9.82%。各板块质押比例逐年上升，中小创较高。从质押市值来看，目前A股累计股权质押市值已达5.5万亿元，其中触及预警线、平仓线的涉险金额预估超过9000亿元。大股东质押率超过90%的公司有400多家。
而天风证券统计数据显示，截止19日收盘，当前正常交易的公司中，共619家公司股价接近预警线，其中跌破预警线公司共564家。从行业分布来看，目前跌破平仓线的标的主要集中于机械设备、化工、医药生物、建筑装饰、电气设备等。
上述数据从不同角度阐明了股权质押已成为“杠杆”地雷的事实，接踵而来的就是一系列闪崩。6月14日，就有多达十余只个股盘中遭遇闪崩跌停，如东方海洋闪崩，触及质押平仓线，停牌。6月15日，前一日闪崩跌停的个股中有8只继续跌停，当日闪崩跌停的个股总数更是进一步拓展至30只左右。
指数下跌所引致的个股大面积普跌，是当前股权质押所面临的最大风险。后续若有权重类板块护盘或反弹，将可能缓解股权质押风险的进一步积聚。
悬崖边上的质押盘
刘吉洪
近期A股的剧烈波动使得部分上市公司股价再次出现“闪崩潮”。信用紧缩，流动性趋紧，导致众多小盘股股价承压，叠加市场庞大的质押盘，“闪崩潮”大有一发不可收拾之势。
股权质押的特点是低成本、高效率、灵活、资金充裕等，这成为近几年大股东们融资、加杠杆的流行方式，尤其是在2015年的牛市行情时，许多限售的股东利用股价高位的时机变相套现，这成为股权质押业务发展迅猛的重要原因，但这也是当前许多个股股权质押风险的源头。本文将从股权质押比例、质押市值等多个角度梳理当前股权质押市场的概况（截至6月19日收盘），另外也试图去挖掘虽然高比例质押，但基本面良好的个股，仅供投资者参考。
A股市场质押概况
据统计，当前两市共有3501只个股有股份处于质押状态，占A股全部3526只股票的比例为99.86%，没有进行股权质押的个股只有25只，占比仅仅只有0.14%。
从质押市值的角度看，截至6月19日，沪深两市质押总市值为5.44万亿元。其中，主板质押市值2.89万亿元，中小板质押市值1.72万亿元，创业板质押市值0.83万亿元。
从行业的角度看，质押市值最高的是医药生物，金额为6607亿元，房地产、化工、计算机、电子、传媒的质押市值超过3000亿元。质押市值不足千亿元的行业是建筑材料、综合、休闲服务和国防军工，金额分别为759亿元、516亿元、287亿元和272亿元 。
图一：各行业质押市值一览
从质押市值与行业市值的比例的角度来看，有传媒、纺织服装两个占比超过20%的行业。此外，还有16个行业比例超过10%，其中，综合、轻工制造、计算机、农林渔牧、商业贸易、房地产、医药生物和有色金属这8个行业占比处于15%-20%之间。同时，低于10%的行业一共有10个，我们可以发现采掘、银行、食品饮料等现金流较好、分红较高的行业的比例很低。
上述数据反映出，那些资本开支较大的、需要持续投入的行业质押市值都较高，这一方面的原因是这些行业总市值较高，另一方面也可能部分反映了当前去杠杆的宏观环境下，这些行业现金流不足以支持高分红，因此大股东们只能更多地质押所持有的股份以维持自身的流动性。
图二：质押市值占行业市值的比例
从股权质押的比例看，两市共有1253只个股质押比例达到或超过20%；754只个股质押比例达到或超过30%；质押比例达到或超过50%的个股则有128只；有9只个股质押比例甚至超过了70%；质押比例最高的是藏格控股（000408），达到了77.99%。
根据统计数据，我们发现，大部分高质押比例个股的市值都低于300亿元。例如，质押比例前10的个股中，除了银亿股份（000981）和上海莱士（002252）之外，有藏格控股、美锦能源（000723）、供销大集（000564）和印纪传媒（002143）这4只200-300亿元市值区间的个股，还有茂业商业（600828）、海德股份（000567）、天夏智慧（000662）和赫美集团（002356）这4只50-100亿元市值区间的个股。此外，其它42只质押比例超过60%的个股中，仅有世纪华通（002602）、天茂集团（000627）和必康股份（002411）这3只个股市值大于300亿元。
自从股权质押业务开通以来，进行质押交易次数最多的是上海莱士，次数多达482次，截至6月19日，依然有73笔质押交易未解押。不过，上海莱士的未解押交易次数还不是最多的，誉衡药业（002437）目前仍有多达105笔交易未解押，新湖中宝（600208）、阳光城（000671）、渤海金控（000415）紧随其后，次数分别为90次、88次、76次。
未解押股份数最多的5只个股则是包钢股份（6000010）、新湖中宝、泛海控股（000046）、永泰能源（600157）和广汇汽车（600297），包钢股份的100.68亿股未解押股份不但数量最多，而且这部分股票的市值高达365.24亿元，质押占比也达到29.35%，未来的解押压力不小。
但上述股票都不是未解押市值最大的个股，三六零（601360）去年借壳上市不久就进行了超过千亿元的质押交易，目前未解押市值高达1650.42亿元，质押比例高达57.37%。泛海控股和上海莱士未解押市值分别为731.48亿元和535.31亿元，列第2和第3，顺丰控股（002352）、巨人网络（002558）分别以525.45亿元、494.21亿元未解押市值排进前5。三六零、顺丰控股、巨人网络这3只较为具有代表性的借壳上市个股未来的解押规模都不容小觑。
危险与机遇并存
股权质押本身是一种正常的融资行为，用以获取更多的流动性，对个股股价或者其它融资行为并没有直接的联系。但如果二级市场出现大幅下跌，股价触及或者跌破平仓线时，对股价的影响与两融一样，会加剧下跌。
股权质押的负面例子今年有很多。例如金盾股份（300411）董事长周建灿及其控制的公司，背负99亿债务，其中就包括以股份质押形式融资债务额14.25 亿元，最后无法还债而自杀。公司本月复牌后，股价连续一字跌停，触发其它股东的质押警戒线。
据统计，两市今年以来521家公司共发布了1096份补充质押公告，其中深市共385家公司，沪市136家公司。这521家公司中，有261家公司发布了2份或以上的补充质押公告。
江苏有线（600959）以13份的数量为最多，一季报显示，前十大股东中持股15.22%的第二大股东中信国安通信有限公司有股份未解押，截至6月19日，该股东已累计质押4.81亿股，占其持股的81.40%，占公司总股本的12.39%。发布补充质押公告10份以上的公司还有天神娱乐（002354）、华仁药业（300110）和蓝海华腾（300484）。
公告次数多的公司都有一个特点，那就是2017年以来持续下跌，甚至是连续大跌，因此频频触及质押警戒线，对于这类个股，以及上文的高质押比例个股，投资者在选股时要格外小心股权质押风险。
当然，也并不是所有的高比例质押个股都存在风险。在质押比例超过40%的个股中，我们以滚动市盈率小于30倍且2017年和今年一季度归母净利润增速都超过20%为条件，再以2017年涨幅为正筛选，删除长期停牌个股，得到17只股票。按照上述标准筛选的理由是这样筛选出来的个股有业绩和估值支撑，且由于去年有一定涨幅，因此今年下跌幅度只要不是太大，当前存在质押风险的概率就不大。甚至由于基本面良好以及估值具备安全边际，一些个股当前还受到资金的追捧。
以市场常见的质押率50%、融资成本8%、预警线160%、平仓线130%为例，假设股票交易价格为P，则：
预警价=P*质押率50%*（1+融资成本8%）*预警线160%=0.864P
平仓价=P*质押率50%*（1+融资成本8%）*平仓线130%=0.756P
因此，我们认为今年涨幅在-10%以上的伟星新材（002372）、华菱钢铁（000932）、康美药业（600518）、建新矿业（000688）、南钢股份（600282）等5只个股目前是安全的，查询公告也未有预警或强平记录。
股权质押风险虽然近期不绝于耳，未来一段时间内预计仍将难以改善，但只要是基本面良好、估值具备性吸引力且未持续暴跌的个股，即使质押比例较高，也依然能获得资金的关注。