DAOrayakiDAO研究奖池：
资助地址：DAOrayaki.eth
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研究类别：NFTFI
创作者：李华明@THUBA研究核心
审核者：DAOctor，Shaun@daorayaki。收到
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摘要
随着2020年DefiSummer和2021年NFTSummer的狂欢，最近越来越多的人开始把目光投向NFTFi，期待这条NFT和Defi结合的赛道能给web3的世界带来一个新的夏天。。
以NFTFI为中心，本文重点探讨以下两个问题：
为什么需要NFTFi，你解决了什么需求？NFTFI目前发展如何'；s子曲目？
本文将首先分析NFTFi的诞生背景和现状。然后梳理了从用户购买到持有NFT的全过程，分析了定价评估、交易、BNPL、借贷、衍生品、碎片化、租赁等七个子赛道的核心机制，然后是CDP模式借贷项目JPEG'重点分析了滇池的d。。
NFTfi诞生的背景
NFTfi的诞生与NFT密切相关。NFT市场在2021年2月开始引起关注，然后在8月达到高潮，并在1月22日达到顶峰。Opensea'美国的月交易额达到48亿美元。然而，随着整个加密市场开始掉头向下，NFT市场不可避免地受到影响，交易量和交易额开始快速下滑，经历了一个从暴涨到暴跌的过程。
到了熊市之后NFT的流动性问题更加明显，这使得之前进入NFT市场的玩家陷入困境，NFT持有者也经常被迫hodl。但是，没有财富增长效应的NFT会导致社会共识崩溃的信号，从而加剧流动性的不足。，形成恶性循环。
NFT目前的核心问题是流动性不足，而流动性不足的原因包括以下三点：
web3环境成熊：在美联储加息之前，加密世界经常出现雷雨天气。对加密世界和NFT的信任急剧下降。门槛高：蓝筹项目楼面价高(如无聊猿、密码朋克对大部分用户来说太贵)，普通项目需要花费大量时间学习，担心跑路。。缺乏应用场景：持有人对NFT资产的利用率很低，大部分持有人还在低买高卖，其他赋能场景没有广泛渗透。
为了提高NFT的流动性，拓宽应用场景，应对高门槛，NFTFI应运而生。。NFTFi有很多定义。本文认为，NFTFi本质上是NFT和金融属性的结合，使得NFT的流动形式更加多样和高效，为NFT持有者提供了更多的发挥可能。在NFTFi的生态下，还衍生出各种产品，包括第1层和第2层和NFT垂直项目。
NFTFi赛道现状
目前NFTFi还处于发展初期，市场规模可以从两个方面来估算，一是NFT市场交易量，二是NFT蓝筹估值。
a.根据Nonfungible.com发布的《NFT市场2021年度》报告，2021年NFT市场交易量为176亿美元，比2020年的8200万美元增长了210倍。同年，它占全球传统艺术市场销售额(650亿美元)的27%。赛道规模=176*50%(渗透率)88亿美元
B.基于蓝筹NFT的估值，估算当前NFTFi的赛道规模。。2022年5月，主要蓝筹NFT价值(基于地板价和ETH价按2000美元计算):BAYC约17.2亿美元，crypto朋克9.53亿美元，月鸟4.444亿美元，志那都红豆2.73亿美元，多德莱斯2.37亿美元。总估值约35.87亿美元。但土地类型的沙盒、骑楼、分散地由于稀有度排名明显，不适合楼面价计算，不在此列。考虑到未来的上升空间。蓝筹股NFT的整体市值约为50亿美元。赛道尺寸=50*80%(渗透率)40亿美元
由于目前NFT估值和定价都不成熟，市场基本上关注的是蓝筹项目的楼面价NFT。在目前的赛道中，采用第二种方法更为合理；从长远来看，随着NFTFI项目从蓝筹股扩展到更多的NFT项目，可以采用第一种方法。但总体而言，NFTFI产业发展仍处于早期阶段，市场规模有望达到十亿美元。以上计算只能提供数量级上的参考。目前市场规模约占加密货币总市值的0.5%，渗透率低，提升空间大。
NFTFi追踪事件
为了方便读者'；理解，本文将从购买到持有NFT的全过程进行分解，分为项目评估、选择交易地点、购买支付和持有四个阶段，涉及从定价评估到交易、分期到放款、衍生品、碎片化和租赁。
1.NFT定价&估值
NFT的定价和估值可以说是整个NFTFi的基石，借贷和租赁都需要涉及定价。一个好的定价体系对NFT的流动非常重要，可以促进整个NFTFi的发展。目前该赛道包括Abacus、NFTBank和Upshot、Banksea等。
目前定价方式主要有两大类：人工定价(游戏定价)和算法定价(Oracle)
a.人工定价。最突出的产品是算盘，很好的利用了博弈论。算盘采用两种定价模式：
一、同行激励定价：价格的本质是平等的群体'；对价格的认可
1。许多评估师承诺一定的保证金。并对NFT价格进行评估，然后对评估者进行加权'；的价格来获得最终价格。
2。评估计算考核人'；的收入。竞拍者与评估师越接近，收益就越高，差价高于某个值的人就要吃亏。。(一般以差价高于5%为分界线)
二。算盘现货定价：算盘充当评估师与业主价格博弈的中介
评估师充当核对人。，猜测NFT价值，并把他们的钱投资在不同的估值水平。反过来，NFT所有者可以获得流动性支持，将他们的NFT用作抵押品。
1。例：小红把自己的市场价60ETH的BAYC放入池中。想贷款；接下来，小刚和小明各自把20个ETH放进池子里。此时，如果小红决定关闭池子(可以理解为卖掉BAYC)，此时BAYC是55ETH，那么此时池子有15ETH的差价。小刚和小明将平分15ETH。那么，如果小红平仓时BAYC价格为30ETH，小刚和小明共同承担10ETH的差价损失。(按投资比例分配)
2。因为鉴定人和验证人的操作都是及时的(为了防恶，会有相应的限制)，这个博弈最终会达成一个均衡的价格，也就是拍卖价格。
b.算法来定价方面，本质上是预言机。目前该赛道比较成熟的方案有Banksea和upshot，都是通过多维数据结合算法来估算nft价格，比如opensea的市场价。除了nft历史数据之外，Banksea他们还引用了社区、社交媒体数据和其他间接相关的数据，丰富了数据维度。
游戏定价与Oracle的比较
游戏定价：[XY002][XY001]A.优点：定价准确，流动性更高。比如质押率从30%提高到70%；
b.劣势：定价过程复杂，博弈机制尚不完善；不可能大批量评估多个项目；需要防止哄抬价格。
Oracle:
a.优点：可以实时报价，紧跟行情。
b.缺点：精度略弱
目前预测机的定价算法已经取得了一定的成果。从市场需求来看，nft历史数据不断积累，模型进一步迭代优化后，，算法定价前景更广阔。
2。NFT交易所聚合器
交易所和聚合器是用户购买NFT的地方，也是目前市场份额最大的细分赛道。，包括集中式交易平台：opensea，looksRare，聚合器Gem，Genie，去中心化交易平台：sudoswap等。从下图可以看出目前，NFTFi项目的主要活动仍然集中在opensea和looksRare
等集中交易平台上。
a.集中式NFT交易所：第三方平台的NFT交易是目前最主流的交易方式。
b.聚合器：通过多平台价格聚合，一方面提供更好的报价，另一方面一键购物高效节省燃气费。
C.去中心化的NFT交易所：代表项目是Sudoswap，逻辑类似于dex。
一、Sudoswap的AMM模式和流动性提供也与Uniswap非常相似。就流动性供应而言，可以提供单边NFTorETH，也可以提供交易对，获取交易手续费收入。二。但是NFT是不可分的，所以和x*y=K的曲线不同，Sudoswap采用了其他三种曲线：线性曲线、指数曲线、XYK曲线(补充)。。用户可自行选择
1.线性曲线：
新价格=旧价格delta*buy_number-delta*sell_number
2。指数曲线：逻辑上，买入时乘以delta，卖出时除以delta。[XY002][XY001]3。XYK曲线是9月份加的，但是在官方推特和白皮书上很模糊，没有明确的解释和讨论。
比较集中式NFT交易所和分散式NFT交易所的优缺点，分散式NFT交易所(以Sudoswap为例):
A.优点：市场匹配和及时定价可以帮助长尾项目；没有版税，对买家好；手续费低；
b.缺点：稀有度差异丧失，NFT同系列价值相近，仅适用于长尾或同质性高的NFT；版税的缺失引起了创作者的不满。
集中交易所：
a.优点：提供更多NFT。，用户可以选择的池大；一个NFT一个价
B.缺点：版税高，手续费高
根据Sudosap和Opensea的日成交额对比，基本维持在百分之三vs百分之九十七的现状，占比相对较低。由于PFP本身具有每种代币的唯一性，自然具有低流动性和主观定价的特点因此，周转频率可以'；不要像token那么高，Sudoswap在增强流动性方面的优势可以'；没有得到充分发挥，这就是Sudoswap和uniswap的差距。从长远来看，Sudoswap和gamefi中的道具NFT(单一同质，高频交易)完美匹配。未来，从Gamefi生态合作开始，或许会有新的突破。另一方面，今年7月，NFTunisWAP的产品主管说Uniswap将为NFT交易整合sudoswap，这对sudoswap'的未来发展。
3。NFT分期付款
先买后付的诉求核心是透支未来的消费能力来解决目前的资金短缺。这种支付场景也从web2扩展到了web3。为了满足Z世代的消费习惯，web3的建设者们也开始将这种支付方式应用到NFT赛场。，包括青色、雪松、Teller等产品。
BNP产品的图案基本相似。以BNP协议中的代表产品Cyan为例：[XY002]。
a.Cyan会把他们认可的蓝筹项目作为白名单项目上架。
B.然后玩家在青色上启动一个BNPL计划，购买目前在青色上的NFT'；的白名单。
c.接下来，Cyan为用户提供分期方案，包括分期期限和利率。在BNPL模式下，买家只需要支付一定的首付，就可以锁定NFT的价格三个月。如果NFT价格在此过程中上涨，可以提前还款赚取上涨的差价。但利息不会降低，用户仍然要按照约定的方案完成支付。
D.玩家接受方案后，从青基金银行获得ETH。当所有分期付款完成后，NFT去这个地址。。如果逾期付款被视为违约，NFT将继续保持青色'；美国财政部进行清算。至于青色'；的盈利模式，它主要是通过借贷服务，用户抵押NFT获得贷款。
BNPL对于消费能力弱但消费意愿强的Z时代来说是一个非常有吸引力的方案。目前整体玩法比较单调，基本是BNPL借贷模式。而且其放贷对定价和估值有很强的需求。例如，Cedar与SPICYEST合作，以弥补NFT在提供准确价格方面的不足。目前，Cyan在NFTBNPL子市场处于领先地位，各种竞争对手都在玩类似的游戏。，如ANPL、塞达、派恩贷款公司和韩礼德的出纳员。
4。NFT借贷
借贷作为金融基础设施有着广阔的发展空间。NFT贷款的核心机制是使用NFT作为抵押品来获得贷款。核心要素是风险控制，这要求市场对NFT价格达成共识。因为目前定价估价项目比较早。目前主要从项目类型(蓝筹)和贷值比两个方面进行风险控制。与defi一样，贷款是NFTFI中较早的项目类型。目前NFT贷款项目有：BendDAO、NFTfi、JPEGd、PineProtocol、Arcadexyz等。目前NFT借贷主要可以分为两种：点对点和点对池
1。点对点
a.借款人挂单表明自己的需求，然后出借人在平台上浏览所有借款需求，选择一个意向订单并与借款人协商利率和期限，完成借款。
b.贷款如期还清，NFT将物归原主；如果可以'；如果没有还清，NFT属于另一方。
目前NFTfi和街机xyz采用点对点机制。
对等到池
a.NFT持有者抵押NFT后可以获得贷款，类似于defi中的Aave和复合逻辑。通过过度抵押放贷，同时支付利息。
b.借款人注入资金赚取利息。
目前BendDAO、JPEGd和Pine协议都采用了点对池机制。
JPEGd的设计和MakerDAO类似。通过抵押NFT，PUSD(过度抵押的稳定货币)被铸造用于流通和使用。
点对点和点对池对比
点对点借贷：
a.优点：借贷范围更广，不需要使用甲骨文。
b.缺点：交易周期长，效率低。
点对池借贷：
A.优点：效率高
b.劣势：NFT'；的稀有属性被低估了；市场不好的时候，贷款人集体恐慌，导致流动性枯竭，容易形成死循环。比如8月，奔道出现挤兑现象，大量NFT面临清盘。而且因为平仓门槛很接近低价，现在，没人想买了。用户疯狂提取流动性，ETH存款一度从15,000ETH暴跌至12.5ETH后来，奔道发起紧急自助投票，将拍卖时间从48小时缩短至4小时，并取消了底价95%的首次出价限制，逐渐开始恢复。
从沙丘上的数据可以看出，在目前的NFT借贷市场上，，NFTFi占58%，BendDAO占32%，其他类型占10%左右。总的来说，NFTFi和BendDAO作为点对点和点对点池的领头羊，仍然占据着绝对的领先地位。
总的来说一方面，NFT借贷的发展与整个NFT市场密切相关，另一方面，它也与定价估价项目的发展密切相关。由于目前的定价估值发展还处于早期阶段，目前的对等项目NFTfi处于比较领先的地位。但是随着各种预测机器的发展点对池也有很大的成长想象空间。但总体来看，由于价格波动较大，定价难度较大，市场'；美国的贷款比例相对于NFT来说仍然很小，而NFT'；美国人的借贷欲望正在迅速发展，这基本上与NFT的定价估值紧密相关。
5。NFT衍生品
NFT金融衍生品主要分为两类：期权合约和预测市场。
a.期权合约：与传统期权类似，期权发行人创设在某一时间以某一履约价格买入或卖出NFT的权利，并收取期权费。。期权的买方在约定的日期前通过支付特许权使用费，以执行价格买入或卖出NFT。项目包括：NiftyOption、Putty、Hook、OpenLand等。
一、同时衍生出永续合同项目。类似FT'的永续合约，没有固定的交割日期，合约价格和现货价格通过资金成本锚定。当期货价格高于现货价格一定值时，多方支付空方(或者多方手续费增加，空方手续费减少)；相反，空方为多方买单。。项目包括：NFTperp，injective。
B.预测行情：通过造币、二等、租借NFT进行预测、投注的新玩法。比如这次FIFA世界杯卡塔尔2022，你觉得德国队会赢吗？，可以在mint/Secondary购买/租借德国队的NFT，最后根据NFT的获胜情况或者持有时间来分配奖金。比如现实牌通过持有对应NFT的持有时间来拿分配红利；和OKX一样根据世界杯每场比赛的获胜情况和NFT在奖池中的比例。
衍生品属于传统金融市场中比较成熟的类型。目前，NFT'；的玩法基本上只是改变了底层资产，没有新的突破。。目前NFT衍生品还在非常早期的阶段，NFTperp还在测试网络阶段，putty'的交易量也是两位数。所有类型的项目都处于早期阶段，在NFT流动性和存款估值体系完善之前，很难爆发。。像预测市场这样的项目是新的玩法，这是NFT带来的新模式。如果利用好世界杯、奥运会等大型赛事，未来会有一些创新的想象空间。
6。碎裂
由于NFT的非同质性，它可以'；不能像FT一样分，限制了自然流动性。碎片化通过划分所有权将NFT转变为多个金融交易。从而提高流动性。它'；这有点像将一只高面值股票分割成多份，这样买家就可以购买一些股票。。在NFT碎片化赛道下，代表项目有Fractional.art，Unic.ly
。NFT碎片化之后，可以通过FT在Defi中激活更多的游戏，比如在uniswap中交易，在aave中借贷等等。。同样，用户也可以买断NFT。
以碎片化头文件项目Fractional.art为例。一旦超过50%的代币开始设定拍卖底价，NFT将进入拍卖阶段，出价最高者获胜。当拍卖阶段没有开始时，用户可以以不低于底价的价格买断NFT。
碎片化的亮点与困境
亮点：
1。作为提高流动性的方法，可以带来更高的资金效率(放贷、流动性挖掘等。)
。2。降低参与门槛
3。提高曝光度
困境：
1。仅适用于高价值NFT
2。还有就是定价的老大。
3。支离破碎的金融时报还将面临流动性问题。碎片化后如何分配空投等各种权益也需要解决
。
作为碎片化的头部玩家Fractional.art对这个细分赛道未来的发展影响很大。上图显示的是分数每日交易量和每日资金池新增量。从交易量来看，项目前期异常火爆。但22年后会继续降温；日资金池从22年前开始出现新的波动，说明NFT基金创始人的诉求还在，但随着web3环境和NFT的降温，以及定价、股权、FT流动性等问题，交易量并没有产生新的波动。通常因为碎片化项目只适合高估值的NFT，所以会和NFT蓝筹项目的市场热度密切相关。作为著名的流动性提供者。在下一轮NFT蓝筹股热潮开始时，分形艺术可能会再次繁荣。
7。出租
通过NFT的租赁，一方面持有人闲置的NFT可以产生更大的收益，另一方面承租人无需支付高价就可以获得NFT一段时间的使用权。在…之中gamefi、超宇宙地和股权NFT的发展也促进了NFT租赁的发展
1.gamefi:由于很多gamefi的进入门槛很高，借款人可以通过租赁NFT快速进入游戏。，或者获得相应的游戏奖励。比如在阿协火热期，三个精灵的入场券价格都很贵，租的话可以很快进入游戏。
2。元宇宙之地：随着越来越多的线下品牌进入元宇宙，需要在分散的土地上租用场地进行布局/艺术展览。(类似于现实世界的租房空间)
3。股权NFT:租赁NFT让租户以低成本获得各个项目社区的相应收益。
承租方'；在美国，有两种NFT租赁：抵押租赁和无担保租赁。
抵押租赁：需要提供抵押物(如ETH和BTC)，才可以租赁NFT。代表项目：reNFT，采用点对点租赁方式。。无抵押租赁：双协议提出了ERC-4907，设计了doNFT，指明了有效期限的NFT，并保证了到期时间。对于不能升级合同的项目(使NFT有两个角色)，还提供了一种打包NFT(wNFT)的方式，逻辑类似于wETH，用户不会收到真正的NFT，而是打包的NFT。它与最初的NFT具有相同的特征，并得到最初的NFT的支持。租赁时间到期后，包装好的NFT将被销毁。，比如智商协议。然而，一方面由于抵押租赁的高价格，另一方面存在借款人不归还NFT的风险。无担保租赁的财务风险更低，更安全。随着今年6月ERC-4907最终版本的推出租赁项目基本转向无担保租赁。目前reEFT也是一种无担保的租赁方式。
重点项目分析：JPEG介绍'；d贷款项目
JPEG'；d是一种新颖的分散贷款协议。，2022年4月27日上线。作为点对点贷款协议，NFT持有者可以用NFT作为抵押来发放贷款。
与本道等其他点对池借贷协议相比，，JPEG'd采用类似MakerDAO的方式，通过抵押获得协议的原始稳定货币，以备后续使用。从一开始就只支持cryptopunks作为抵押品。到目前为止，它支持许多蓝筹NFT，包括cryptopunks，BAYC，志那都红豆，Doodles等。
项目核心内容与亮点
本文对NFT借贷的全过程进行了一步步的梳理。如上图所示，从NFT借贷的使用过程来看，JPEG'd在很多方面都有新颖的设计和亮点。
a.用户抵押了NFT，换成了PUSd(一种过度抵押的稳定货币)。
B.在放款过程中，以JPEG'd是2%，这是市场上最低的利率，而本道的利率是14%左右。JPEG'd在利率上有显著优势，最高允许提取担保物价值的32%。，如果高于平仓。
C.清算前，JPEG'd提供了小说链接——保险。用户在抵押贷款时可以选择金额的1%进行保险。如果他们被清算，他们可以偿还债务的利息。，额外支付25%的清算违约金，并收回NFT。学期是72小时。如果逾期，保险就失效了。
项目令牌经济学
JPEG是治理令牌，没有太大的经济价值。总供应量为694.2亿。从Coinmarketcap上的数据可以看出，JPEG'd刚推出的时候有一个小高潮，之后保持稳定，大概在0.0005美元左右。
JPEGtoken分配针对协议团队、其顾问、DAO和公众捐赠活动。总分配将是：
团队：208.26亿顾问：34.71亿道：242.97亿捐赠：208.26亿
比例明细。
JPEG'；为了更好地理解JPEG'd，本文与点对点联营贷款的代表项目奔道做了进一步的比较分析。
与BendDAO的清算机制相比JPEG设定的贷款比例'；d更低，导致抵押人保证订单不被清算，以后只贷更少的钱。抵押人'；s的观点，缓冲空间少，变现风险高，从而缩短了抵押贷款周期。从平台的角度来看。一方面，这意味着JPEG'd流动更快；另一方面，楼面价稍有下降，就会迫使抵押人赎回或进入清算，从而降低坏账风险。
未来发展前景：
1。优点：
a.低利率保险
JPEG'；d作为一种新颖的NFT借贷制度，采用了马克道'；贷款机制中的CDP(抵押贷款稳定货币)模型。一方面，它提供了市场上最低的利率。另一方面，为了吸引更多的NFT持有者参与借贷，所提供的保险清算机制为用户在NFT价值大幅波动的情况下提供了新的安全感。
B.关注市场，遵循事实
针对8月份本道银行挤兑事件，JPEG'DAO通过了一项提案，为那些从BendDAO迁移到JPEG的合格NFT提供免费保险'；两周内。
2。弱点：PUSDVSETH
另一方面，就弱点来说，比如和本道'；美国直接贷款ETH，JPEG的PUSD'；d贷需要先去曲线交易主流代币。从这个角度来看，对于想质押NFT重扫NFT的用户，更适合bendDAO(获得ETH后直接扫货)；对于想做稳健投资的defi用户，可以考虑在JPEG'上兑换利率较低的usersD.，通过运营稳定的币矿来获取收益。
3。近期动向：与甲骨文
领先项目合作对于NFT贷款项目，定价和估值的重要性无需过分强调，但本月(2022年11月)。，JPEG'd与Oracle的龙头项目Chainlink合作，提供定价和估值的服务，相信对JPEG的发展有很大的帮助'；d.
4。未来前景：类比定义
关于JPEG'd和本德道，在某种程度上可以和德菲的马克尔道和AAVE相提并论，目前两人都处于头把交椅的位置(而且马克尔道的TVL是AAVE的近两倍)。。回到NFT借贷领域，对于JPEG'与青岛携手并进。
总结结论与思考
1。为了解决NFT流动性不足的问题，NFTFi诞生了。本文探讨定价估价，交易，BNPL，贷款，衍生品，分割和租赁。从NFTFi的多个子轨迹的分析中，各类NFTfi项目的开发高度依赖于NFT定价和估值，可以称之为NFTFi的基石。然而，NFT的定价和估值仍处于早期阶段，这也影响了整个行业的发展。
2。从NFTfi的项目特点来看，未来的一个重要场景可能是Gamefi。游戏道具NFT具有一定的同质化和高频交易的特点，而NFT快速、廉价、安全的交易和租赁需求与NFTfi的特点非常吻合，比如Sudoswap。，可以发挥其高流动性的优势。
3。从用户参与度来看，NFTFi赛道目前的用户门槛比较高。一方面，用户需要持有蓝筹股NFT。另一方面，用户需要熟悉Defi的玩法(因为NFTFi目前的玩法基本都是借鉴了DEFI)。属于需要同时了解NFT和defi的领域(转换率漏了就从DEFI过滤一层)，而且相比NFT和gamefi，是一个相对更适合专业人士玩的赛道，短期内很难有爆发式的增长。
感谢
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参考文献