记者 | 杨马可
编辑 | 陈菲遐
在欧美国家，汽车后市场利润约占整个汽车行业利润的80%，是汽车销售利润的4倍。不过，目前我国汽车后市场尚处起步阶段，其服务收入在经销商收入中的占比尚不足12%。随着我国汽车保有量和车龄的提升，预计将形成规模1.7万亿元的巨大市场。
服务万亿蓝海市场的DMS（汽车经销商管理系统）作为入口拥有先发优势。国外著名DMS厂商有NEC、IBM、 ADP、英科迪等，随着国产替代需求上升，目前国内DMS市场逐渐被用友汽车、一汽启明、深圳联友等占据。
作为国内DMS的霸主，用友网络（600588.SH）拟将其控股子公司用友汽车分拆至科创板上市。用友汽车本次IPO募集资金将用于：车企营销系统升级项目，拟使用募集资金金额约3.62亿元；车主服务平台升级项目，拟使用募集资金金额约1.28亿元；数据分析平台建设项目，拟使用募集资金金额7314.39万元。
事实上，用友汽车并非资本市场“新兵”，2016年12月这家公司就已经在新三板挂牌。此番至科创板上市，用友汽车未来可进行独立融资无需依托用友网络，巩固其国内DMS（汽车经销商管理系统）龙头地位，但公司存在的一些问题也同样不能忽视。
产业引领行业
财务数据显示，用友汽车2018年、2019年、2020年营收分别为4.87亿元、4.87亿元、4.76亿元;同期对应的净利润分别为8484.49万元、9265.62万元、8482.81万元。
收入结构中，用友汽车主要分为三大业务，分别是车企营销平台、车主服务平台以及汽车产业生态服务平台。其中，汽车车企营销平台占据了收入的绝大部分。
车企营销系统是汽车产业链的核心环节，包含了汽车从新车销售、用车保养、维修、二手车交易直到车辆报废的生命周期内，围绕车辆所产生的所有应用场景。该领域的市场参与主体包括整车厂、经销商、服务站等企业。该系统基于用友汽车云原生技术平台和用友汽车数智化开发平台进行设计及研发，采用微服务架构，可根据客户需求在公有云、私有云、混合云等多种云端部署运行。目前用友汽车在新能源汽车领域已经与长江汽车、浙江合众、大理铂骏、贵安新特等新能源车企业签订了合作协议，未来计划将加大力度拓展新能源车企客户。
车主服务平台方面，用友汽车产品覆盖多种客户终端触点，包括微信公众号、小程序、APP等，并利用One ID统一管理，保证用户多平台、跨场景体验的一致性，提升用户的服务体验。对于B端车企，可以通过车主服务平台直接触达终端车主，更好地了解车主需求，提升对用户的营销、运营和管理能力。对于C端车主，可以随时随地在平台的数字触点上（如车主APP）发起服务需求的渠道及入口。汽车产业生态服务平台目前营收规模较小，业务还处于发展阶段。
如果仅从产品角度出发，用友汽车产品是在行业内处于领先水平。
目前A股市场中，涉及汽车后市场业务的上市公司非常少，金固股份（002488.SZ）汽车后市场业务仅占公司营收的2.52%，而且仅限于汽配供应链方向；国机汽车（600335.SH）汽车服务业务仅占公司营收的3.9%。用友汽车上市后将成为A股唯一一家只专注于汽车后市场业务的公司，目前占有超过40%的市场份额。
应收账款余额较大
但是，用友汽车的风险也不能忽视。
受到汽车行业周期波动风险叠加疫情影响，自2018年我国汽车产销量开始下滑。中汽协数据近三年内汽车销量分别为2808.1万辆、2576.9万辆、2531.1万辆。加之去年全球汽车行业陷入“至暗时刻”，面临大面积停工停产以及资金周转问题，而用友汽车的大部分客户为整车厂和经销商，因此汽车行业产销量下滑对公司客户生产经营和盈利能力造成不利影响，间接对公司的持续盈利能力产生不利影响。
2020年用友汽车营业收入为4.76亿元，自成立以来首次出现负增长，同比下跌2.23%。自2018年起，用友汽车营业收入增长速度就明显放缓，2019年营业收入几乎与2018年持平。
此外，汽车行业周期波动风险也能从公司应收账款里体现。
用友汽车招股书显示，公司最近三年期末应收账款账面余额分别为1.35亿元、1.69亿元和1.31亿元，占营业收入的比重分别为27.63%、33.78%和25.70%，应收账款期末余额近几年都处于一个高水平，这将降低公司资金使用效率，直接导致效益下降。这一趋势将延续多久不是公司本身能决定的，而是取决于宏观经济环境以及汽车行业境况。
暗藏坏账风险
用友汽车还存在长期大量应收账款未收回，坏账风险也将上升。这点从公司的应收账款帐龄上也能找到端倪。
目前来看，用友汽车应收账款账龄主要在1年以内，整体账龄较短，总体质量相对良好。不过最近三年账龄在1年以内的应收账款余额占应收账款余额的比例分别为94.79%、85.71%和82.62%，占比逐年降低，与此同时两年以上的应收账款帐龄比例却明显提升，由此可推测之前未收回的款项账期被拉长。背后原因还是由于汽车行业竞争加剧、用友汽车部分客户经营压力较大，造成部分应收账款的账龄变长。相对应的是报告期各期末，公司应收账款坏账准备逐年增加，余额分别为84.21万元、481.65万元和937.06万元。
此外，整体上公司客户信誉较高，在单项计提坏账准备上，大型车企客户例如宝马中国、捷豹路虎中国、上汽等在应收账款回款、经营情况正常故不计入计提坏账准备。但由于近年汽车竞争环境激烈，对中小型车企而言生存更为严苛，用友汽车基于谨慎考虑以及经营情况，判断回款不确定性较大的一些中小型车企例如江铃控股、北京长城华冠、重庆长安、重庆力帆等计入计提坏账准备，且去年由于疫情所致，这部分计提坏账准备的金额损失数字在增大。
需要说明的是，用友汽车面临的这些财务情况其实汽车业其他企业也会面临，这是一个周期性问题。
当前A股中，用友汽车的可比公司并不多。对于DMS类公司，其营收很大程度上与汽车行业发展息息相关，不可控因素占比较大。汽车后市场业务在国内处于起步阶段，万亿市场空间下机遇与风险是并存的，作为唯一一家有自己生态的龙头DMS企业，用友汽车如何将规模转为收入需要时间来给出答案。