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虎年说市

受到油脂供给紧张推动,2021年国际油脂重心整体上移,价格创近十年新高。在供给端的驱动之下,油脂板块走出了牛年大牛市。国内棕榈油、豆油、菜籽油三个油脂品种虽各有自身的基本面特性,但共同特点是均在全球植物油供应存在缺口的大背景下运行,价格上涨也在所难免。

展望2022年的油脂后市,市场人士认为,供应问题可能继续存在,不过随着时间的推移,影响供应端的天气、国际疫情、马来西亚外籍劳工短缺等因素将逐一缓解,价格重心也将随之回落。牛市即将进入尾声,如果用即将到来的“虎”来作比喻,国内棕榈油、豆油、菜籽油的三大油脂品种可能将成为三只结伴而行的“上山虎”,山路蜿蜒曲折、波澜起伏,它们沿着山路上上下下,最终在路程进行到一半的时候因后力不足而选择放弃登高、重返起点。

2021国内外植物油延续牛市格局

2021年,国际植物油价格牛市延续,CBOT豆油指数一度逼近历史最高点、BMD毛棕指数也创出历史新高。

除了供应端的驱动之外,美国货币放水、全球通胀预期以及多国集中进行“碳达峰、碳中和”等也推动了油脂价格上行。光大期货油脂油料分析师侯雪玲表示,高价抑制需求的同时也刺激了新作播种,但受到作物生长周期及马棕油产量不及预期限制,油脂供需在本市场年度没有明显改善,现货推动期货上涨。

毫无疑问,当前国际油脂价格仍运行在历史高位。据新湖期货油脂油料分析师陈燕杰介绍,其中,BMD毛棕盘面指数价格为历史纪录最高价,上破2021年10月历史前高。剔除汇率因素,当前马棕连续合约美元价触及2008、2011年历史前高,马棕现货FOB价也触及2008、2011年历史前高;CBOT豆油盘面相对弱于马棕,距离去年前高还有一定空间;国内三个油脂近期反弹幅度虽然很大,但指数及主力合约仍在去年高点下方,在2011年以来的十年高位附近。

国内方面,以油脂加权合约为例,2021年棕榈油加权合约最大涨幅 57%,豆油加权合约最大涨幅40%,菜籽油加权合约最大涨幅34%。经过一年多的上涨,当前三大油脂价格处于历史绝对高位。

“在此过程中,各市场节奏不同,CBOT豆油全年最高点在6月初,BMD棕榈油、DCE豆油、DCE棕榈油全年最高点在10月下旬,ZCE菜籽油全年高点在12月上旬。”侯雪玲介绍说,造成市场节奏差异的原因有美国可再生燃料搀兑义务量(RVO)和小型炼厂豁免(SRE)宣告终结、棕榈油产地劳动力匮乏产量不及预期、加菜籽大幅减产及产销国供需节奏的差异等。受此影响,豆棕价差、豆菜价差本年均创历史纪录,波动幅度非常大。

此外,记者了解到,因为现货紧张,国内油脂基差强势运行,创历史新高。与此类似,油粕比本年度也大幅走高,创历史记录。

不过,陈燕杰表示,2021年植物油牛市虽延续,但国内外植物油价格波动明显加剧。美国可再生能源政策预期的每一次变化,均对国际植物油价格趋势产生重大冲击。尤其是11月下旬至12月下旬,巴西宣布2022年生柴实施B10,美国可再生能源掺混量偏空预期兑现,国内外植物油回落非常明显。此后,棕榈油及南美大豆天气市开启,国际植物油强势反弹。

“作为第一大油脂,马棕价格决定油脂板块长期趋势,同时,美豆油作为第二大油脂也会阶段性影响行情。而国内油脂单边跟随外围市场波动,阶段性供需则体现在基差和库存上。”五矿期货油脂油料分析师周方影说。

具体来看,周方影介绍说,上半年,油脂市场上有着明显的强现实和弱预期的博弈,强现实体现在国内外油脂的历史低库存和国内油脂的高基差。弱预期则体现着马棕增产和累库预期,基于此背景,油脂市场波动频繁,但整体价格重心上移。进入下半年,随着马来西亚疫情的反复和劳动力的持续紧缺,马棕增产和累库预期逐步破灭,行情较上半年走势更为流畅。

2021 年油脂价格剧烈波动的同时,油脂间价差波动同样显著,周方影表示,2021年油脂板块最大的亮点是豆棕油价差的倒挂和菜豆油价格的扩大。由于豆油基本面相对于棕榈油和菜油更为宽松,豆棕油01价差一度倒挂至-300 元/吨附近,菜豆油 01 价差则从 1500 元/吨附近扩大至 3500 元/吨附近。

供应问题是油脂重心上移的驱动所在

记者了解到,2021年,国际植物油价格延续大牛市,主要是供给问题驱动,异常极端天气、疫情背景下的马来西亚的劳工短缺是主线。

侯雪玲表示,总的来看,2021年油脂板块的上涨分为三个阶段。

第一轮上涨是春节后到3月23日。美货币放水叠加刺激政策预期,年后大宗商品普涨。巴西收割慢,阿根廷干旱,棕油产量低,原油因严寒天气暴涨,全球油脂价格走高。国内生猪恢复不及预期,引发市场对未来豆油产量下降、油脂需求增加等预期,油脂基差上涨,期现价格再获上涨动能。

第二轮上涨是4月13日至5月13日。美豆和美玉米争地,原油走高。美豆油生物柴油需求预期乐观等推动国际油脂上涨。马棕受累于累库走势相对偏弱,但国内棕油到港不畅,国内棕油强。

第三轮上涨是6月18日至10月22日。因疫情劳动力原因,马棕产量恢复不及预期,但出口改善,产地供需偏紧格局。再加上原油上涨,印度下调关税进口增加,全球油脂库存紧张格局没有改变,油脂价格再次走高。国内方面,疫情原因,棕榈油船期通关长到港延迟,棕榈油累库不理想,现货持续紧平衡。9月以来能耗双控政策影响下,豆油产量下降,棕榈油需求增加,令现货更趋紧张,现货基差攀升至1300元/吨以上,强基差支撑棕榈油期价继续攀升。

“2021年秋季北半球新季作物上市前,国际油脂油料供给局面为:全球葵籽大减产、国际棕榈油因劳工及天气问题产量不及预期、巴西及美国大豆库存消费比极低、加拿大菜籽大减产。2021年四季度,国际菜籽大减产确定,但国际葵油增产可覆盖菜油减产数量。然而,因出口关税及农户惜售等原因,国际葵籽葵油入市始终偏少。国际棕榈油劳工及天气问题持续且进入季节性减产季。美豆新作虽然增产但库销比预期仍很低、南美大豆本季增产预期受到天气挑战。”陈燕杰说。

此外,陈燕杰表示,2021年植物油供需方面新增生柴需求驱动,主要体现在拜登上台后,市场对美国可再生能源政策的利多预期。但国际植物油价格持续攀升,原料价格高企,国内炼厂施压后,市场对拜登的生柴政策利多预期降温。

事实上,2021年国内植物油尤其是豆油及棕榈油始终是低库存、高基差、进口利润多数时间倒挂局面。国内菜油库存虽相对宽裕,但全球菜籽大减产,菜油中期降库预期比较强烈。国内供需紧张、国际成本端上抬,支撑2021年的国内植物油价格。

“因此,2021年的国内外植物油是货币宽松背景下,供给短缺主导、生柴需求一度助推的牛市延续行情。”陈燕杰表示。

2022油脂板块有望回落,行情转折点仍是难点

展望2022年,侯雪玲认为,在宏观和供需逐渐改善的预期下,国内外油脂价格重心有望回落,不过仍是行情波动大年,难点是行情的转折点。

侯雪玲表示,在2022年5月之前,全球油脂价格难以走弱,逻辑有拉尼娜气候下南美大豆损产1000万吨以上,2月天气展望继续偏干,大豆损产还有进一步增加的可能,全球大豆2021/22年度库存已经从累库转变为降库预期;拉尼娜下的干燥气候也影响了南美的物流运输,尤其是阿根廷,大豆收割外运存在炒作题材;同样是受拉尼娜气候影响,棕榈油产地降雨多影响收割,马来虽主动引进劳动力,但是受疫情影响,速度偏慢,季节性减产叠加劳动力问题,5月前产地棕油库存难以有效累库,那么产地挺价、不轻易放进口利润将是大概率事件;葵花籽油的主要出口国俄罗斯和乌克兰销售速度偏慢,两国冲突为未来出口能否正常进行留下隐患;4-5月北半球新作播种,小麦、玉米、油料都面临着库存偏低的难题,土地竞争必然十分激烈,土地增幅也难以一家独大,在种子最终播到土地之前,面积炒作或将进一步推动市场。

而6—9月的油脂市场则面临天气、需求、政策等多方面不确定性。侯雪玲表示,一方面,新作油料产量炒作高峰期,产地棕榈油进入到季节性增产周期,另一方面,油脂尤其是棕油的消费也进入到小高峰时期。如果一切风调雨顺、向供需转好发展,那么油脂重心将开始下移;如果天气出现异常,油脂供需矛盾可能再次激化,价格或走一轮强势。有一点确定的是,库存还是偏紧张,市场对产量减少的容忍度很有限,情绪易敏感。

在10月以后,侯雪玲认为,随着北半球油料新作逐渐上市、棕油丰产释放,油脂油料价格重心或将下移。

在陈燕杰看来,与2021年相似,天气、国际疫情、马来西亚的外籍劳工短缺仍是2022年国际植物油供给方面的关注重点。需求方面,生柴需求提供的利多虽然暂时降温,但仍有边际变量。

分季度来看,陈燕杰表示,一季度,拉尼娜仍在影响东南亚棕榈油及南美大豆产量,国际棕榈油季节性减产季且库存历史低位,加上印尼限制棕榈油出口的不确定性、葵油尚未充分入市,国际植物油预计仍将高位偏强运行;二季度,陈燕杰表示,马来西亚外籍劳工恢复情况、南美大豆产量预期、美豆新作面积、加拿大菜籽面积增加将是行情走向关键。若一切如期边际偏空,国际植物油价格可能开始高位回落;三季度,陈燕杰表示,将是北半球主要植物油的天气市阶段,谨防极端气候再现,或令油脂阶段偏强。

“从大豆、国际棕榈油恢复性增产、国际葵油逐渐入市、国际菜籽产量可能恢复角度,2022年国际植物油供给同比或有所增加,油脂牛市或进入尾声。但何时趋势下跌及下跌空间,还取决于多方因素,如:天气、劳工、产出国出口政策等。”陈燕杰说,此外,2022年美元加息也将利空国际油脂油料价格,关注美国加息时点及加息次数。

周方影认为,棕榈油方面,过去一年马来劳动力紧缺始终困扰着棕榈油的生产,马来西亚政府最近一直在为引进外籍劳动力做努力,不过因为疫情仍在肆虐,所以最后的效果还存在变数。若劳工问题能较好解决,叠加3月马棕进入季节性增产周期,则棕榈油库存有望逐步恢复。美豆油方面,美豆经过两个作物年的丰产,已经由紧缺转为平衡。目前南美大豆产量因局部地区干旱受到一定程度损坏,不过1月中下旬之后降雨有所回归,预计对全球大豆平衡表的整体影响不大,2-3月继续关注南美大豆的产区天气情况。菜籽方面,加拿大菜籽的大幅减产令全球菜籽供应进一步收紧,菜油供需在三大油脂中仍维持相对强势。

“站在当前时点,油脂市场仍在博弈强现实与弱预期,短期难有趋势行情。全年展望,若后期马来西亚劳工问题解决,棕榈油产量恢复顺利,且全球大豆供需边际转宽松,则价格处于高位的油脂板块可能面临较大的回调压力。同时,原油价格的波动也会对国内外油脂市场产生较大的冲击,警惕宏观层面的风险。”周方影说。

本文源自期货日报

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文章来源: 肖肖
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