原材料价格下行，阵痛期已过。
作者 | 国胜
编辑 | 小白
10月24日晚，金发科技(下称公司）发布2022年三季报，风云君也趁着新鲜劲儿为各位读者解读一下。
阵痛期已过，利润见底
2022年前三季度，全球石油价格一路高企、下游需求不振，化工产业链内部利润向上游环节转移、下游企业普遍哀嚎遍野。
作为下游企业，金发科技实现营收293亿元，与上年基本持平，归母净利润12亿元，同比减少30.5%，符合常理。
从2020年全球疫情爆发以来，石油价格暴跌又暴涨，化工企业的业绩也都经历了一轮过山车。
分季度来看，2022年一季度以来，金发科技的业绩已经在持续高企的石油价格环境下逐渐恢复，一季度至三季度公司单季度的归母净利润均在4亿元左右，在季度数据中是除2020年二季度至2021年二季度之外的最优水平。
同样的，2022年的分季度毛利率也已经恢复到了2019年的正常水平。
鉴于目前国际原油价格已经开启下行趋势，化工行业原材料价格也将会随之下行。
（来源：choice数据）
从金发科技披露的主要原材料价格变动情况来看，2022年第三季度，公司主要原材料平均采购价格均出现较大幅度环比下跌，其中改性塑料产品、新材料产品和绿色石化产品的主要原材料价格分别环比下跌15%、39%和10%。
（来源：公司公告）
当然，原材料价格的下跌必然也会带来产品价格的下跌，但公司产品价格的环比下跌幅度要远小于原材料价格下跌幅度，特别是非标准化的改性塑料产品和新材料产品，价格仅分别环比下跌了4%和12%。
（来源：公司公告）
在产品价格下跌幅度远小于原材料价格下跌幅度的情况下，可以预判公司未来1-2个季度的毛利率大概率会有所上升，利润或将触底反弹。
一分耕耘一分收获，高研发是产品力之魂
而公司产品价格之所以能够做到跌幅远小于原材料跌幅，主要得益于其持续的高研发投入带来的产品竞争力。
目前，公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，也是国内完全生物降解塑料产能第一的企业。
在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料领域，公司的产品技术及产品质量已达到国际先进水平。
从单一改性塑料到多品种化工新材料的升级，公司产品结构不断向产业高端和高附加值的方向延伸，截至2022年中报，公司已累计申请国内外发明专利4937件，已获得的各类专利数量在国内制造业企业中处于顶尖水平。
取得如此成绩离不开公司持续的高研发投入，2017年至今公司每年的研发投入金额仍在持续增长，2022年前三季度已接近10亿元。
持续的高研发投入也决定了公司能够针对下游新材料的需求进行快速研发并投产，为公司增长提供新动力。
2022年上半年国内乘用车销量同比下降7.2%、新能源车销量同比增长120%，公司改性塑料板块成功抓住新能源汽车的轻量化需求，实现了车用材料销量31万吨，逆势增长8%。
加速上下游一体化，夯实成本优势
公司改性塑料产品和新材料产品是非标准化产品，有较强的竞争力，价格波动较原材料来说相对较小，但公司石化板块的丙烯等产品就是标准化大宗商品了，价格和利润率波动相对较大。
如2022年上半年，受疫情、原材料价格上涨及消费疲软等影响，公司绿色石化板块净利亏损超4亿元。
但是公司经营绿色石化业务的初衷是为了解决改性塑料原材料聚丙烯的供应问题，并加速实现上下游产业链的一体化，以降低成本、增厚利润，因此绿色石化板块的业绩波动对公司的影响是暂时的。
绿色石化板块的经营主体宁波金发目前有60万吨丙烯产能，其在建的大型项目“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”建成后将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链。
截至2022年三季报，宁波金发项目已累计投入资金25.2亿元，完成概算总投资的37%，项目建设进度符合预期。
除此之外，公司控股子公司辽宁宝来的在建年产60万吨ABS产能及其配套装置项目，建成后将实现从丙烷脱氢-丙烯腈-ABS-改性ABS的一体化产业链，解决公司丙烯腈和ABS的原材料供应问题。
而辽宁宝来项目已累计投入资金88亿元，完成建设工作并实现工程项目中交，目前部分产线已经开始试生产。
但公司在建巨无霸项目较多也不可避免会导致负债高企，截至2022年三季度末，公司有息负债金额达205.3亿元，是2020年末的2倍左右。
不过，公司的重大在建项目多已获得长期专项贷款，因此公司新增有息负债主要以长期负债为主，截至2022年三季度末长期借款占有息负债的比例为69%，对营运资金和现金流的影响较小。
除此之外，在融资政策上，新材料是国家重点战略支持的高新技术领域之一，2022年上半年辽宁金发成功引入“国”字头新材料基金——金石基金的战略增资，进一步缓解了公司的资金压力。
周期性是化工行业的主旋律，而评判一家化工企业是否是好公司就在于其是否能够在行业低谷时屹立不倒，并在行业顺周期时触底反弹，收获超额利润。
而能够熬过行业低谷，离不开企业产品的竞争力和成本管控能力，这两点金发科技刚好都有，因此公司基本面还是很不错的。
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