国门开放之下国际工程板块的复苏弹性
今年是“一带一路”的大年。过去十年“一带一路”创造了三波投资高潮。今年是“一带一路”10周年，其中蕴涵着怎样的投资机会？本文通过历史复盘规律总结，希望能为投资者带来启发。
“一带一路”的意义。十年前的背景是国际贸易自由化，“一带一路”的兴起承载着民族复兴的梦想，今日的背景是逆全球化，“一带一路”所承担的使命是为我国寻找新的市场空间，寻找新的增长亮点。而且越是逆全球化，“一带一路”所承担的使命越重。
从十年前的概念，到今天为止中国的出口有30%是在“一带一路”，直接投资20%在“一带一路”，国际工程有50%在“一带一路”，所以，今天我们可以得出的结论是“一带一路”是国家很重要、很成功的战略。
一、2014年以来三次“一带一路”行情的规律总结：
1）2014年开篇。在“一带一路”的热度下，2014年中国中铁、中国铁建大概涨十倍，PE一路飙到了40倍，今天只有5倍PE。巧合的是2014年建筑涨十倍的同时，计算机也涨了十倍。这两个行业在本质上有两个共同的特点：PE波动大于EPS的波动，板块属于事件主题投资。每一根大阳线后面都有一个事件在驱动。
今天这两个行业又碰头了。
对于AI，对于计算机而言是产业的变化和跃迁，微软点燃的CHATGPT让市场看到了摸索多年的数字AI突破了发展的瓶颈。
对于“一带一路”而言，现在的机遇是发展深度上的加强。主要以中国最近的几件外交大事为标志—中国斡旋下的沙伊建交、高层出访。最近北方国际六个涨停，为什么？因为沙伊建交；龙建股份四个涨停，为什么？因为高层访俄。“一带一路”国家间的深度合作提升了相关公司的业绩确定性。
建筑和计算机行业一样，行情往往由事件驱动。今年的事件会非常多，比如“一带一路”十周年峰会，时间大概是在秋季。下半年还有东盟峰会、亚五国元首峰会。
2）2017年“一带一路”板块涨幅弹性最大的是国际工程。沿着深度合作区域的角度看，高层访俄，龙建股份四个板，沙伊建交北方国际六个涨停，背后的逻辑是北方国际在手订单是800个亿，收入规模是130亿，是六倍保障倍数，在伊朗有300亿订单，是当前收入的三倍，沙伊建交会让订单落地的概率增加、未来在伊朗新签更多订单的可能增加。
3）2019年外交支出预算提升带来“一带一路”订单大幅增加。过去十年，外交支出预算大幅增加的一年，就是“一带一路”订单大幅增加的一年，就是“一带一路”行情特别汹涌的一年。原因是，国家的外交支出预算相当于公司的营销费用，营销费用增加会带动销售增加。
2019年的外交支出预算增速是5.5%，“一带一路”相关行业新签单增速是23%，其中头部央国企订单翻倍，中国铁建+107%、中国化学+170%。
今年两会期间政策数据低于预期，但只有一个数据是超预期的，那就是外交支出预算550亿，新增60亿，同比增速12.2%，高于5%的GDP增速，高于7.2%的军费增速，是过去十年外交支出预算增加最多的一年，这意味着今年是中国这个大公司的营销大年。
二、建筑类央国企在“一带一路”获胜的本质原因是国家和产业的竞争优势。
建筑行业的研发费用高于TMT行业。一个企业的价值是由超额利润所创造，而超额利润是由竞争优势所创造，竞争优势由科技所带来的管理、效率优势创造。A股建筑行业的研发费用高于通信+计算机+电子三个行业研发投入之和。最后体现出来的结果就是，到目前为止中国跟150国家签了合作协议，中国建筑企业在海外基本上是一统天下的格局。
三、在新的考核机制引领下，央国企ROE和自由现金流进入改善周期。ROE和现金比的趋势回升是央国企中特估提升的基础。
四、关注国门开放之下国际工程板块的复苏弹性
疫情三年，国际工程部门业绩严重受损。中国交建的海外订单的占比从疫情前的30%降到现在14%，海外工程的毛利率从15%降到10%，中国交建的ROE从疫情现在12%降到现在7%。
效果、材料、方案，建筑行业需要面对面沟通交底。现场施工需要人员派出。所以过去三年疫情，相关公司海外订单暴跌。
疫情复苏背景下，国门打开。一个月前中国交建邀请了111位驻华大使走进中国交建，这是要重启海外订单的节奏。最近也看到大量海外人员到中国来谈合同。
三月份建筑行业商务活动指数环比上行5.4%；我们现在可以预判22Q2开始国际工程将会迎来未来两年订单高增长的通道。
复苏弹性：举例来说，现在中国ZT的PB估值0.7倍，恢复再融资功能需要到1.25倍PB。公司要进一步发展，管理层是有动力做出努力的。PE角度，现在5 倍PE，2014年最高到40倍，但这需要市场风险偏好进一步提升。
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