上海升级暂定4月13日，将允许验证者退出信标链，首次取钱。相关预期叠加，市场再次聚焦以太坊的流动性。上海升级完成后，是否会出现抛售潮，币价是否会出现较大波动？以太坊质押赛道未来前景如何，质押收益趋势如何？基于以太币价格、通缩率、质押率走势、供给率走势等数据进行分析讨论，结论如下：
沪市升级完成后短期内可能存在一定抛压(部分回笼)。这部分抛压对市场有立竿见影的作用；
以太坊出质人(非流动性出质人)只有40%的人愿意卖出，而这40%以太坊出质人的成本相对较低，会带来一定的抛售压力，但这个过程是缓慢的。极端情况下，提出全部质押以太坊需要125天；
以太坊质押率在未来几年将持续增长，质押率增速在达到一个临界值后将放缓；
不考虑嵌套和杠杆。随着以太坊质押率的提高，以太坊质押率会降低。不过，随着区块链行业的不断发展，以及更多由液体质押赛道衍生出的玩法，以太坊的质押率会更高，相应的以太坊质押率也会高于预期。
1。对以太坊价格的影响
目前，约60%的以太坊由提供抵押流动性衍生品的服务商进行质押，只有约40%的以太坊属于独立验证商和质押池，在上海此次升级中受到不同程度的影响。
1)部分支取和完全支取
支取分为部分支取和完全支取。
部分提取：指超过32个以太坊的余额(赚取的奖励)直接提取到以太坊的地址，可以立即使用。，验证器将继续作为信标链的一部分，并按预期进行验证；
完全退出：指验证者完全退出，不再是信标链的一部分，验证者的所有余额(32以太币和任何其他奖励)随后解锁，允许在退出机制完成后使用。。
另外需要指出的是，信标链验证器包含一个名为取款凭证的字段，这个凭证的前两个字节称为取款前缀，目前为0x00或0x01。，通过存款工具存款时设置；具有0x00取款凭证的验证机将无法立即取款，这些验证机需要迁移到0x01才能进行部分和全部取款。
2)部分提现对以太坊价格可能产生的影响。
部分取款的速率是每个区块可以有16个取款请求，而目前一个区块是12秒，每分钟5个区块，每小时300个区块。，每天7.2k块左右；所以假设每个验证者都更新到了0x11，估计每天会有115k左右的验证者进行部分提现。
根据beaconcha.in的数据，目前为止有558062个验证者。所以部分提现需要4~5天左右，每个验证者平均余额34以太币。因此，估计抵押人赚了大约"(34-32)558062=1116124质押奖品(110万)。根据以太坊目前的价格(1800美元)也就是4~5天后，价值1.98b美元左右的以太坊就要发售了。
如下图所示，根据CoinGecko的数据，以太坊每日现货交易总额为104b美元。因此，部分提现的总价值约为以太坊日现货交易总量的19%，平均5天释放一次，日释放量为日现货交易量的3%~4%。
这部分是可以预见的抛压。因为在上海升级前总提取可以通过流动性质押衍生品兑换以太坊，而质押奖励部分(部分提取)只能在上海升级后提取，所以这部分很可能会有一定的抛售压力，但部分提取对币价的影响是比较短期的。，不会长时间持续影响以太坊的价格；其次，在以太坊目前的价格下，考虑到POS参与者的其他连锁行为(他们通常会继续复利)，相当一部分以太坊的长期抵押人和持有人此时不会出售。
此外，并非所有验证器实际上都有0x01凭证。如下图所示，根据数据始终显示，截至2023年1月29日，大约20%的新验证者没有设置0x01凭证。
另外，根据DateAlways研究中的动画，0x00的转化高峰会在上海升级完成后的次日提前两天左右到达，而不是在上海升级完成后立即到达；所以在最极端的情况下，第一天应该会看到110k左右以太坊的部分提现(不包括丽都0x01验证者)。
3)完全提取对以太坊价格可能产生的影响：
完全提取和部分提取具有相同的优先级。如果验证者被标记为"已退出"在部分提取期间，将执行余额奖励的全额退款。但是，与部分撤回不同，完全撤回的比率更有限，如下两个图所示。目前总提现损失限制在8，每天最高提现57.6k以太币。目前共质押了约1800万以太坊，其中LSD和CEX占60%。
因为这些零件大多在二级市场有退出渠道。所以可以假设在上海升级后愿意退出的以太坊只有另外40%，也就是7.2M，所以假设上海的上级以后没有用户押金，每天的提现金额达到最大。那么需要125天，所有质押的以太坊才能完全退出。
如前所述，LSD和CEX占了60%的供应量，大部分都发行了抵押流动性衍生品，如stETH、cbETH、rETH和bETH。
以stETH为例。目前stETH对ETH的汇率是0.9996，价差很小。因此，如果出质人想卖出，可以直接在市场上把流动性衍生品换成以太坊卖出。，没必要等到上海升级再卖；正因如此，目前质押以太坊的成本其实很分散，而且一直在变。很多人持有stETH不是通过质押ETH，而是通过二级市场交易。。对于这60%的质押者来说，在不考虑市场抛压导致的超跌行为的情况下，上海上调不会对他们产生很大影响。
市场上还有一种观点认为，大额出质人可能会因为担心流动性不足而折价出售衍生品。所以会等上海升级退出质押后再卖。这种担心不无道理，但是当我们回头看以太坊的历史价格，如下图所示，我们可以看到在2021年3月到2022年6月之间有一个很大的折扣。2021年3月，是因为当时处于市场高点，卖出的用户大多在2020年底质押，所以在这里套现；2022年6月的打折是因为当时的3AC和FTX事件。，使得部分机构大量抛售stETH，导致价格锚定。可见，对于资金量较大的投资者来说，在流动性不足的情况下，仍然会有卖出行为，这取决于市场情况，而不是对流动性的担忧。因此，把这种可能性归于邰方是不正确的'；美国未来的下跌完全是由于流动性紧缩的预期。
4)以太坊押金成本价对上海升级后以太坊价格波动的影响
如上图所示，目前有较多的质权人，其存款成本处于"水下状态"比在一个"盈利状态"，所以这方面有两种观点：一种认为吃亏的人会存款止损。另一种人认为损失更有可能被持有，因为"厌恶损失"。
关于以太坊的质押，对于大部分以太坊质押人(60%)来说是不存在成本问题的，因为如上所述，在上海升级之前，也可以通过二级市场将stETH转化为ETH出售，所以对60%的质权人没有影响。
但是对于另外的40%，大部分都是以太坊POS质押的早期参与者。而且这部分人的成本价比较低；以太坊信标链的主网存合同地址最早是在2020年11月推出的，当时ETH价格只有400~500美元左右。直到2021年3月底，以太坊代币才到达今天'；的价格。因此，可以猜测这部分质权人占了很大一部分"在钱"上图，而且这个成本价到今天也涨了3-4倍'；1800新元，所以这部分人可能会带来一些抛售压力。由于市场情绪这部分人的抛售压力可能会让市场感受到FUD，导致60%的质权人恐慌性抛售。但如前所述，以太坊质押物的提取是有限的，因此这些质权人在市场上的卖出反应相对较慢。
2。对以太坊质押率和质押收益率的影响
如前所述，上海升级对以太坊币价可能产生的影响会体现在以太坊的质押率和质押收益率上。
1)以太坊质押率和质押收益率的影响因素
经过分析，我们认为以太坊在上海升级后质押率会更高，但很难达到其他公链那么高的质押率(60%~80%)；另外，随着质押率的提高在不计算玩偶、LSDFI等玩法的情况下，质押收益率会下降。
以下三个因素可能有利于以太坊质押率的增长。
i)如下图所示，以太坊目前质押率仅为15.52%。而其他公链的质押率最高，为73%，可以判断以太坊目前的质押率肯定较低，增长空间巨大。
ii)上海升级完成前，信标链质押的以太坊无法流转，大量资金被锁定在信标链，导致资金使用不灵活，可能降低用户的质押欲望；随着上海升级的完成，这一流动性风险问题将得到解决。以太坊的质押是从存款到提现的闭环，抵押的流动性衍生品代币与以太坊代币价格的汇率会回归到1:1，这可能会吸引大量的机构和资本进行质押，但实际上这一点在当前LSD盛行的质押环境下并没有太大的参考价值。
iii)以太坊一直处于通货紧缩状态，目前通货膨胀率为-0.62%。从供求关系来看，这说明以太坊的价值是随着时间不断提升的，其他公链因为质押收益率更高，所以质押率这么高。这背后的结果就是代币的不断发行和贬值。所以从这个角度来说，在以太坊上质押资金，对于长期出质人来说，可能是更有吸引力的选择；而且现在还处于熊市，市场相对不活跃，以太坊已经处于通缩状态。在随后的牛市中，每天会消耗更多的气，以太坊的通缩会更加可观。
但是，以太坊的质押率不会无限提高。我们认为
i)以太坊无法提供和其他公链一样高的质押收益率。所以可能会有更多的用户更倾向于将资产质押在收益率更高的公链上。
ii)除了与其他公链相比，在质押收益率上没有优势。以太坊本身的质押收益率也会随着质押率的提高而降低(不考虑玩偶、LSDFI等玩法)。如下两张图所示，以太坊的质押率和质押率是动态平衡的。根据这个模型，以太坊质押金额达到4430万ETH时，年化收益率仅为2.5%，4430万比目前质押金额1820万高出约2.5倍；事实是，这个质押收益率不足以吸引大部分用户。因此，本文预测以太坊质押率在目前质押率翻倍后会有所放缓。
2)以太坊供应量、质押率、质押收益率预测
2021年2月-2023年3月以太坊供应量及质押率趋势
如上图所示，可以看出，从2022年9月开始，以太坊供应量增长趋于平缓甚至下降。自以太坊质押开放以来，以太坊质押金额不断增加，目前看来以太坊质押金额上升趋势并未减缓。
基于此，我们认为：
在市场交易不够活跃的熊市中，以太坊的供给增长逐渐平缓，并有下降趋势。可以预见，牛市的到来，交易量的剧增，用气量的增加，将进一步加速以太坊的通缩。以太坊质押率会在供给紧缩的背景下上升。但随着以太坊质押率的增加，单个节点的质押收益率下降，当以太坊质押率达到一定值时会进入动态均衡状态。但是我们相信随着区块链工业的不断发展，液态质押作为一种DeFi乐高组件，由其构建和衍生，以太坊对应的质押率会高于预期。根据模型计算，以太坊质押金额达到44.3M时，质押收益率会降至2.5%；但是LSD会带来很多新玩法，包括循环贷款，玩娃娃。因此，随着LSD赛道和区块链行业的发展，更具吸引力的综合质押收益率将推动以太坊质押赛道走向更高的动态平衡。