丽珠集团“提振”业绩有利于股权激励达标及行权套现。
杜鹏/文
2022年，丽珠集团（000513.SZ）实现营业收入126.3亿元，同比增长4.69%；净利润19.09亿元，同比增长7.53%；扣非净利润18.8亿元，同比增长15.57%。
丽珠集团营收相比前两年显著放缓。其中，在连续几年高增长后，公司核心明星产品突然于2022年出现下降趋势。另外，公司重金投入研发的新冠疫苗，在外部不利环境下恐难再实现乐观预期，这些投入或许也面临减值风险。
在主业放缓的背景下，丽珠集团通过放宽销售、增加利息收入、研发资本化等手段实现了高于营收的利润增长，或许是为了护航股权激励顺利达标以及股份期权行权。
营收放缓
丽珠集团2020-2021年营业收入同比增幅分别为12.1%、14.67%，2022年显著放缓。
丽珠集团业务包括化学制剂产品、原料药及中间体产品、中药制剂产品、生物制品、诊断试剂及设备产品，2022年营收分别为70亿元、31.38亿元、12.54亿元、4.08亿元、7.23亿元，同比增幅分别为0.02%、7.89%、17.07%、80.94%、-0.06%。化学制剂和“诊断试剂及设备产品”两大业务表现欠佳，直接拖累整体营收放缓。
丽珠集团化学制剂主要包括消化道、促性激素、精神、抗感染四大领域产品，其中占比最大的消化道产品2022年营收同比下降6.48%至34.36亿元，而其他三大领域产品均实现正增长。
艾普拉唑是丽珠集团消化道核心产品。艾普拉唑针剂2018年获批上市后，推动消化道产品营收从2018年的12.48亿元快速增加至2021年的36.74亿元。然而，进入2022年之后，连续几年高增长的趋势戛然而止，而且还出现下降，究竟发生了什么？
对此，中信证券研报称，核心产品艾普拉唑针剂执行医保谈判降价54%。东海证券称，消化道领域核心品种艾普拉唑针剂2022年显著降价使得公司销售额小幅下滑。
这说明艾普拉唑针剂在医保谈判降价后并没有实现市场预期的以量换价。在医保集采压力以及竞争对手越来越多的情况下，艾普拉唑针剂前景难料。
在化学制品拖后腿的情况下，丽珠集团整体营收仍实现增长，主要依赖中药制剂和生物制品较快增长，尤其是生物制品2022年营收同比增速高达80.94%，远高于其他板块。
年报显示，丽珠集团研发的重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗于2022年6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，9月正式被国家纳入免疫规划。受益于此，公司生物制品板块2022年营收同比增加接近2亿元。
彼时，市场预期这款新冠疫苗未来会带来可观营收增量，但乐观预期已经难以实现。
从2022年年报数据来看，康希诺、智飞生物的新冠疫苗业务2022年营收均出现大幅下滑。近日，市场上流出“上药康希诺新冠疫苗生产基地停产180天”的传闻，康希诺相关人士回应媒体时表示，“这是基于新冠疫苗需求情况，公司做出的优化运营的决策。”
可以预见的是，丽珠集团新冠疫苗将难再出现市场预期的爆发式增长，相反不排除存在低基数下销售额继续萎缩的情况。
为了研发这款新冠疫苗，丽珠集团投入金额并不少。2022年年报第227页显示，丽珠集团开发支出中的生物药部分有3.82亿元的开发支出确认为无形资产，公司开发支出转为无形资产的依据为取得临床批件，而公司生物药2022年仅有上述新冠疫苗在下半年获批上市，转为无形资产的3.82亿元开发支出应该就是新冠疫苗研发投入的资本化部分。
如果再考虑研发费用化部分以及产能建设，丽珠集团为新冠疫苗投入的金额将更多。在前景不利的情况下，转入无形资产的投入是否需要计提减值呢？2022年，公司并未对无形资产计提减值，这样处理是否合适呢？
粉饰业绩
截至2022年，丽珠集团应收账款账面价值24.15亿元，相比期初增加23.72%，显著高于4.69%的营收增幅。
应收账款增加并不是好信号，说明公司对下游客户给予了更加宽松的信用政策，存在粉饰销售的可能性。
丽珠集团2022年净利润和扣非净利润同比增幅分别为7.53%、15.57%，高于营收增幅。这主要受益于，财务费用从-7004万元变为-2.69亿元，净贡献额1.99亿元。其中，利息收入从1.62亿元增加至3.15亿元，增加额1.53亿元，增幅94.44%。2022年年报对此解释称，主要是利息收入增加以及因汇率变动带来汇兑收益增加所致。
根据2022年年报第210页披露，丽珠集团2021年年末货币资金91.46亿元，其中境外款项8亿元；2022年年末货币资金104.11亿元，其中境外款项7.55亿元。公司货币资金总额变化并不大，而且境外占比也很少，为何利息收入突然就大幅增加呢？
如果再往前追溯至2020年，同样存在类似的情况。丽珠集团2020年年末货币资金99.54亿元，期间产生利息收入1.76亿元。公司2022年货币资金与2020年相差更少，但是利息收入却是后者的1.79倍，管理层极有可能提升了货币资金中的高息存款占比，以增厚当年业绩。
丽珠集团货币资金异常并非仅有上面一处。在账面资金超过百亿元的情况下，公司同时存在大量的有息负债，其中短期借款16.22亿元、一年内到期非流动负债1044万元、长期借款19.74亿元，合计36.06亿元。公司资金结构整体表现为大存大贷。
尤其值得关注的是，丽珠集团2019年还没有长期借款，2020年和2021年年末分别增加至3.6亿元、6.37亿元，2022年年末大增至接近20亿元。既然公司账面上资金非常宽裕，为什么要通过银行借款来满足长期资本开支需求呢？
在依赖利息增加以外，丽珠集团净利润增长还受益于研发投入资本化和投资收益。
年报显示，丽珠集团2022年研发投入14.01亿元，其中研发投入资本化金额1.02亿元，资本化比例7.28%。在A股医药上市公司同行中，君实生物、荣昌生物、百济神州、百奥泰等均没有开发支出。比如，君实生物2022年研发投入23.84亿元，全部做了费用化处理。
比较而言，丽珠集团研发投入会计处理政策明显比上述同行激进。研发投入资本化的最大好处是可以直接增厚净利润和净资产。据计算，丽珠集团2022年研发投入资本化金额占当年净利润的比例为5.34%。
还有一点需要注意的是，丽珠集团2021年研发投入为15.23亿元，2022年研发投入同比是下降的，降幅为8.01%。这种有意控制研发投入的做法短期虽然有利于减少开支，但是长期来看可能会损害核心竞争力。
在投资收益方面，丽珠集团2021-2022年对联营和合营企业的投资收益分别为3906万元、6120万元，同比增幅56.68%，对利润增长有所贡献。不过，参股资产收益率仍然处于偏低水平。截至2022年年末，公司长期股权投资10.56亿元，据此计算的收益率仅有5.8%。
激励踩线达标
丽珠集团通过各种手段粉饰业绩，背后的动机或许并不单纯。
2022年8月30日，丽珠集团发布激励计划。本激励计划股票期权行权价格为31.31元/股。照此计算，本次激励规模大约6.26亿元，不是个小数目。
本次激励考核要求为，以2021年净利润为基础，2022-2024年的净利润复合增长率均不低于15%，其中净利润是以扣非净利润剔除激励计划股份支付费用数值的净利润作为计算依据。
丽珠集团2022年扣非净利润同比增长15.57%至18.8亿元，2021-2022年管理费用中的股权激励费用分别为2585万元、4732万元。结合来看，公司2022年股权激励勉强踩线达标。而如果没有应收款增加、利息收入、研发资本化等手段，2022年激励计划能否达标存在不确定性。
丽珠集团4月4日收盘价37.12元/股，为激励行权价的1.19倍。上市公司扮靓业绩维护股价，对于激励对象行权套现至关重要。与此同时进行的是，公司还发布回购计划来维护二级市场股价。
2022年9月15日，丽珠集团发布回购公司部分A股股份方案，回购资金不低于4亿元、不超过8亿元，回购价格不超过40元/股。2023年3月2日，公司发布回购进展公告，截至2月28日累计回购387万股，已使用资金总额1.3亿元。
《证券市场周刊》给丽珠集团证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。