摘 要
核心观点
国债期货无法达到完美套保，套保效率普遍在80％-90％，这主要是由于基差风险的存在。不论是CTD券还是非CTD券的基差，都具有临近交割日向0收敛的特性，会给套保头寸带来不可避免的损失。如果在期债刚上市阶段及活跃初期开始套保，基差风险较大且不可控，套保效果会随着基差的收窄而大打折扣。如果在期债活跃后期开始套保，基差在0附近波动，此时套保效果最佳，但这一阶段一般不会超过2个月，一旦期债流动性丧失就会难以平仓，或被迫进入移仓，而移仓大概率会直接带来损失。因此国债期货这个品种并不适合中长期套保（时长超过1个季度），长期套保更适合IRS。
两周回顾
近期收益率冲高回落，降准预期落空，大宗商品暴涨，地方债供给压力等一度导致十年期国债突破3％。上周末，PMI数据显示经济处于滞胀阶段，尤其是滞的问题更值得担忧。10月下旬保供政策见效，商品价格暴跌，使得市场的通胀预期有所缓解，资金面平稳度过月末时点，加上市场之前过度反应个别货币政策言论，各方面共振之下，债市出现反弹，长短端均出现了小幅震荡下行。
现券研判
十年期国债达到3％位置后，我们近两周判断进入“调整就是机会”的阶段。11月市场面临保供成效、社融增速企稳回升、利率债供给小高峰、美联储QE退出等四大事件，但实际冲击幅度预计都较为有限。前期十年国债2.8％赔率较差、胜率不高，十年国债调整到3％附近，债市的赔率明显好转，胜率还不高但有博弈机会。而利率下行空间可能受到短期供给压力、存单利率缓步上行等制约，十年期国债临近2.9％位置，不建议追涨。
衍生品方向策略
国债期货：窄幅波动下的博弈。现阶段交易国开的性价比远不如交易T，但期债市场激进的头寸交易氛围只能是暂时的，11月的地方债供给压力不小，但12月又会进入利率债供给压力不足的节奏，这会对市场造成扰动。在后续市场出现赔率改善的时期，我们认为偏激进的投资者可以少量参与逢低做多，但需关注建仓时的安全边际；一般的投资者更适合参与套保，并关注后续基差扩大和曲线变平的机会。IRS：资金面稳为主，IRS无空间。近期央行加大逆回购力度，平抑资金面波动，短期流动性保持平稳。
国债期货与IRS交易策略
期现策略：暂无机会。基差策略：CTD切换可能带来机会。活跃CTD券未来将向200016.IB、210009.IB、210013.IB切换，基差将快速拉大。跨期策略：空间不大，谨慎参与。跨品种策略：推荐做平曲线平仓，然后稍作观望。近期央行调控资金面较为精准，而接下来11月的地方债供给压力不小，但12月又会进入利率债供给压力不足的节奏，这会对收益率曲线形态造成扰动，因此我们推荐前期做平曲线的头寸可以在近日平仓。期差策略：暂不推荐。基差策略：推荐保持支付Shibor 3M/FR007基差。养券回购：没有空间，暂不推荐。
风险提示：地产行业风险超预期；通胀超预期；美联储QE退出超预期。
本文源自华泰固收强债论坛