利用国债期货管理利率风险(利用国债期货管理利率风险大吗)

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摘 要

核心观点

国债期货无法达到完美套保,套保效率普遍在80%-90%,这主要是由于基差风险的存在。不论是CTD券还是非CTD券的基差,都具有临近交割日向0收敛的特性,会给套保头寸带来不可避免的损失。如果在期债刚上市阶段及活跃初期开始套保,基差风险较大且不可控,套保效果会随着基差的收窄而大打折扣。如果在期债活跃后期开始套保,基差在0附近波动,此时套保效果最佳,但这一阶段一般不会超过2个月,一旦期债流动性丧失就会难以平仓,或被迫进入移仓,而移仓大概率会直接带来损失。因此国债期货这个品种并不适合中长期套保(时长超过1个季度),长期套保更适合IRS。

两周回顾

近期收益率冲高回落,降准预期落空,大宗商品暴涨,地方债供给压力等一度导致十年期国债突破3%。上周末,PMI数据显示经济处于滞胀阶段,尤其是滞的问题更值得担忧。10月下旬保供政策见效,商品价格暴跌,使得市场的通胀预期有所缓解,资金面平稳度过月末时点,加上市场之前过度反应个别货币政策言论,各方面共振之下,债市出现反弹,长短端均出现了小幅震荡下行。

现券研判

十年期国债达到3%位置后,我们近两周判断进入“调整就是机会”的阶段。11月市场面临保供成效、社融增速企稳回升、利率债供给小高峰、美联储QE退出等四大事件,但实际冲击幅度预计都较为有限。前期十年国债2.8%赔率较差、胜率不高,十年国债调整到3%附近,债市的赔率明显好转,胜率还不高但有博弈机会。而利率下行空间可能受到短期供给压力、存单利率缓步上行等制约,十年期国债临近2.9%位置,不建议追涨。

衍生品方向策略

国债期货:窄幅波动下的博弈。现阶段交易国开的性价比远不如交易T,但期债市场激进的头寸交易氛围只能是暂时的,11月的地方债供给压力不小,但12月又会进入利率债供给压力不足的节奏,这会对市场造成扰动。在后续市场出现赔率改善的时期,我们认为偏激进的投资者可以少量参与逢低做多,但需关注建仓时的安全边际;一般的投资者更适合参与套保,并关注后续基差扩大和曲线变平的机会。IRS:资金面稳为主,IRS无空间。近期央行加大逆回购力度,平抑资金面波动,短期流动性保持平稳。

国债期货与IRS交易策略

期现策略:暂无机会。基差策略:CTD切换可能带来机会。活跃CTD券未来将向200016.IB、210009.IB、210013.IB切换,基差将快速拉大。跨期策略:空间不大,谨慎参与。跨品种策略:推荐做平曲线平仓,然后稍作观望。近期央行调控资金面较为精准,而接下来11月的地方债供给压力不小,但12月又会进入利率债供给压力不足的节奏,这会对收益率曲线形态造成扰动,因此我们推荐前期做平曲线的头寸可以在近日平仓。期差策略:暂不推荐。基差策略:推荐保持支付Shibor 3M/FR007基差。养券回购:没有空间,暂不推荐。

风险提示:地产行业风险超预期;通胀超预期;美联储QE退出超预期。

本文源自华泰固收强债论坛

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文章来源: 肖肖
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