经济层面，2020年中国经济在工业、出口与基建、房地产投资的带动下，顺周期修复力量不断加强，并且逐步传导至消费与制造业投资，相关领域的数据也开始呈现改善的局面，反映出经济仍在深化修复。展望2021年，上半年宏观经济有望延续复苏，结构上更多依赖消费、出口和制造业投资等动能的修复。
政策方面，2021年政策驱动下的信用宽松拐点有望形成。随着经济改善，宏观政策可能在加强对房地产的调控、继续打破刚性兑付以及抑制地方加杠杆冲动等方面稳步推进，平滑宏观杠杆率继续上行的重要性凸显，对应着财政政策边际收紧，货币政策较难看到轻易转松。不过，考虑央行强调既不搞大水漫灌，也要保证正常的资金需求，货币政策大幅收紧的概率也不大。此外，2021年也将是监管大年，资管新规将在2021年底结束过渡期。资管新规自 2018 年 4 月发布以来，按照此前的工作安排，过渡期至 2020 年底。后来由于转型面临较大压力，加之疫情冲击，央行决定将过渡期延长至 2021年底。这意味着，2021年作为过渡期结束之年，金融机构资管业务仍要面临一场“大考”。资产端存量非标化解以及银行理财净值化转型后如何继续揽客以维持负债端的稳定对于金融资管机构来说依然在摸索，并可能阶段性影响其对债券的配置。
图：DR007向政策利率回归
资料来源：wind
利率债方面，2020年下半年以来市场的快速调整暂时告一段落，逐步转为震荡格局。2021年一季度受到GDP高增速的影响，利率债可能仍然相对偏弱。具体看，长久期债券的波动性仍在，趋势性的投资机会仍然需要等待；中短久期债券资产性价比相对占优，可以逐步关注。2021二季度左右随着经济回落，关注债券的整体机会。
信用债方面，2020年信用基本面整体平稳，信用债走势整体跟随利率，信用利差、评级利差多体现为被动走阔或收窄，年末的大国企集中违约打破这一均衡，信用利差、等级利差明显上行。2021年信用基本面的分化将带来等级利差继续扩大，因此，从交易价值上看，信用品种的吸引力将有所降低。配置层面，由于货币政策大幅收紧概率不高，信用债利率水平处于相对高位，期限利差水平不高，中短端信用债的配置价值值得关注，长久期信用债券除了同样要关注久期外，还需要关注其信用资质。
图：永煤事件后等级利差走扩
资料来源：wind
可转债方面，其类权益属性意味着随着权益资产波动增大，预期收益降低，转债投资机会将以结构性机会为主，并且预期收益相应降低，但仍将是债市博取收益的关键资产。转债投资需同时考虑正股与转债的安全边际，正股层面要更重视盈利与估值的匹配，转债层面需从价格和溢价率等角度优选高性价比个券。
图：不同评级和平价区间的转债表现分化
资料来源：wind
风险提示：本资料不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人提醒投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。