财联社3月30日讯（编辑 杨斌）近期，山东多个城投密集发行定融产品。在城投融资收紧的背景下，定融等非标融资门槛低、监管松，成为城投较频繁使用的流动性补充方式。但是，定融规模高也折射出地方在债务管理方面存在问题，需引起重视。
定融发行集中于山东省，产品最高收益率逼近10%
山东省是定融产品发行最集中的区域，据民生固收不完全统计，2023年有84只定融产品发行，以山东、重庆、四川等地为主。山东发行定融的数量位列第一，共计44只产品发行，且发行方、担保方涉及城投平台的占比接近半数。3月以来，仍有多家山东地区的城投发布定融计划。
图：2023年以来定融发行地域分布（只）
（资料来源：民生固收，财联社整理）
2023年3月7日，潍坊滨城投资开发有限公司（简称“滨城投资”）发布名为“潍坊滨城投资定融计划”的产品，产品期限12个月，起投金额30万元，募集规模5亿元。产品按季度付息，不同投入金额预期收益略有差异，利率在9.2%到9.8%之间，平均利率高达9.5%。据企业预警通，潍坊滨城投资在2021年末的非标融资余额12.09亿元，占有息债务比4.56%。
3月10日，济宁市市中区城建投资有限公司（简称“济宁市中城建”）发布名为“济宁市中城投2023年债权收益权项目”的定融产品，期限12个月，起投金额10万元，募集规模1亿元。产品按季度付息，平均利率9%。济宁市中城建在2021年末的非标融资余额为37.91亿元，占有息债务比17.78%。
民生固收在梳理定融产品特点时表示，定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点。大部分产品的起投金额为10万元，募集规模不超过2.5 亿元。产品的发行期限主要在1-2年，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在 9%-10%。在其梳理的2022年1230只产品中，仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。
定融规模高折射地方对债务监管松散
经济下行叠加城投融资政策持续收紧，城投再融资渠道与规模受限，弱资质城投再融资能力不足、现金流吃紧。
非标融资渠道相比标债，发行流程相对简单，操作较为便利，资金使用较为灵活，但融资成本较高。目前城投平台的非标融资渠道主要包括信托计划、融资租赁和定向融资计划等。国盛固收分析，定向融资计划属于直接融资，仅需通过金交所或“伪金交所”备案，相比信托计划发行门槛低，相比融资租赁，无需具备满足要求的租赁物，发行更为灵活。近年来，信托业压降融资类信托规模，城投融资额度有限，而融资租赁所受监管趋严，融资难度均有所提高，在此情况下，定融产品成为城投短期补充现金流的融资途径。
图：城投常见非标融资渠道对比
（资料来源：国盛固收，财联社整理）
天风固收认为，地方政府的监管态度与政府领导风格、财政压力、定融存量规模高度相关，领导风格保守、财政压力较轻，则定融存量规模较小、且到期兑付顺畅。定融是地方金融生态和债务风险的一个表现窗口，透过定融状态可以评估对应城投偿债能力和压力状况。
民生固收指出，对城投定融的监管主要从两个主体入手：一是对交易场所的监管，即定融产品的备案方，金交所和伪金交所；二是对城投平台的监管，即定融产品的发行方或担保方。金交所由地方政府金融办批准设立，但根据国发〔2011〕38号文、国办发〔2012〕37号文，由证监会确立 “部级联席会议”这一常态化的会议机制，对金交所的数量、业务范围、命名规范等进行规定，并对违规行为做出整治。
恳谈会似作用不大，山东潍坊等地政府债务管理体系待完善
山东省政府对下属市区县城投平台的债务问题愈发重视。3月22日，山东省财政厅党组书记、厅长李峰表示，将围绕防范化解风险，开展政府融资平台调查核查，强化平台债务风险预警，避免涉众金融风险发生。随后3月24日，李峰带队拜会上海证券交易所党委副书记、总经理蔡建春，就支持政府债券发行、企业融资、资本市场赋能高质量发展等方面深入交流。
2022年8月，国务院发布了《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》，随后财政部、银保监会分别于2022年11月和2023年2月发布了相关贯彻落实的实施意见。财政部在“健全政府债务管理体系”方面提到“指导加强地方政府债务管理，强化财政预算约束”，“指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平”；银保监会在实施意见中提到“积极配合化解地方政府债务风险”。
就潍坊市而言，3月1日，潍坊市地方金融监管局联合市财政局、市国资委举办债券市场投资人恳谈会，邀请知名券商、基金、保险资管及银行等机构到场参会。2月13日，潍坊寒亭区委常委、副区长王加利又组织召开寒亭区银企对接会，希望各大银行深化与滨城投资的合作。
不过，定融产品发行高企，表明山东部分地区对债务的管理有待加强。标普信评分析师焦迪指出，山东省及省内部分市级政府对债务统一管控的力度及统筹协调仍然存在一定不足。以潍坊市为例，潍坊市在2021年7月及10月两次召开了投资者恳谈会，这尽管在当时对于稳定潍坊城投企业的再融资起到了积极的作用，但此后潍坊区县级城投企业仍有负面事件不断发生，体现出市场对当地债务管理措施规范和落实力度的疑虑。
标普信评持续跟踪了山东40余家样本城投企业在2022年10月及2023年1月的潜在主体信用质量分布情况。在负面舆情发酵及再融资环境恶化的背景下，部分尾部城投企业的潜在信用质量进一步下降，标普信评针对这些变化做出一系列调整，[BB]序列及以下的弱资质城投占比上升。
图：标普山东样本城投企业潜在主体信用质量分布及变化
（资料来源：标普信评，财联社整理）
标普预计，在地方政府财政普遍承压，区域债务结构及融资环境分化明显的背景下，潍坊、济宁、泰安、威海等地区城投企业的流动性压力将较为明显，这或体现为更多非标、票据等负面信用事件的发生，尽管公开市场债券违约的可能性仍然偏低。
焦迪认为，山东地区的城投债务压力和不佳的再融资环境现阶段或将持续，融资条件的改善仍需要地方各级政府多维度的措施和协调配合。若省、市级政府给予区县足够的重视，或在市级层面建立包括区县在内统一的债务管理机制，将有利于减少负面事件的发生，维护区域融资环境。