国金证券股份有限公司姚遥近期对中材科技进行研究并发布了研究报告《叶片龙头迎行业盈利拐点，隔膜业务盈利加速改善》，本报告对中材科技给出买入评级，认为其目标价位为32.18元，当前股价为21.54元，预期上涨幅度为49.4%。
中材科技(002080)
投资逻辑
公司为叶片龙头，盈利能力领先，行业盈利将临拐点。2020年是风电行业的抢装年，行业毛利率处于阶段性高位；2021、1H22年由于原材料价格高增、大型化下风机招标价格骤降，行业毛利率出现较大回落。公司布局上游玻纤，毛利率领先行业平均。预计随原材料价格持稳下跌、风机招标价格企稳，行业盈利能力将出现拐点。我们预计未来叶片行业稳态毛利率为15%+。我们预计公司叶片业务2022-2024年收入为69/91/109亿元。
高景气下游需求支撑玻纤价格，公司盈利能力行业领先。风电+新能源车轻量化拉动国内玻纤需求增长，玻纤价格有支撑。据我们测算，2022-2025年新能源对玻纤的总需求分别为65/104/119/141万吨，年复合增速达29%。1H22公司玻纤毛利率为37.89%，同比下降5.92PCT，毛利率下降主要原因为原材料价格上涨。但公司通过优化产品结构，抓住海外市场恢复机遇，出口销量同比增长15%，使得单吨净利润同比提升12%。我们预计公司玻纤业务2022-2024年收入为94/110/126亿元。
公司隔膜业务盈利加速改善，产能快速释放。1）2017-1H22年，公司单平净利润从-3.99元提升到0.27元，尤其是2022年单平净利润显著提升。其主要原因是技术进步带来锂膜成本与产品结构的改善；2）公司客户结构也在持续改善。2021年公司隔膜涂覆产品供应韩国电池客户SK，该年海外客户收入占比达18.14%。目前宁德时代作为公司隔膜产业第一大客户，销售占比达60%+；3）公司产能快速释放，2021年，公司隔膜业务产能已超10亿平米，我们预计2022-2024年公司隔膜业务产能分别为16/30/50亿平。我们预计公司隔膜业务2022-2024年收入为17/26/47亿元。
投资建议
我们预计公司2022-2024年分别实现净利润36.0、42.2、50.7亿元，对应EPS2.15元、2.51元、3.02元，2022-2024年年复合增速达19%。公司当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍。根据分部估值法，给予2023年叶片20倍，玻纤10倍，隔膜25倍，目标价32.18元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
国际化实施风险、汇率损失风险、投融资风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97%，其预测2022年度归属净利润为盈利37.42亿，根据现价换算的预测PE为9.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中材科技（002080）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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