1。市场回顾)
虽然原因不同，但2022年对于宏观资产和加密资产都是值得纪念的一年。Luna、FTX和Genesis等机构的崩溃对加密货币生态系统造成了灾难性的破坏。与此同时，宏观市场见证了强硬的美联储以前所未有的速度加息。在过去的十年里，投资者已经习惯了以量化宽松、ZIRP、NIRP和负利率为主流词汇的货币体系。因此，当美联储董事长鲍尔决定释放内心的沃克尔灵魂，优先考虑抑制通胀而非保护资产价格时，投资界完全措手不及。
有经验的宏观市场观察者非常清楚，只要利率变化，资产估值就会相应变化；美国收益率意外快速上涨，降低了全球股票市盈率倍数，阻碍了全球GDP增长。，减缓了房地产市场，并导致美国投资级公司债券出现历史上最差表现。
"；我曾经想，如果我有来生，我想回来当总统或教皇，或者成为一名击球率为.400的棒球运动员。但现在我想投胎债券市场，因为我可以吓唬所有人。
-詹姆斯卡维尔，比尔克林顿总统的前政治顾问
更糟糕的是。激烈的加息使得股票和债券的传统关系创下历史新高，严重破坏了传统的60/40"；平衡"投资组合和风险平价策略，并产生了自全球金融危机以来最差的年度回报，尽管风险资产和市场情绪今年已明显复苏。但对于大多数只做多市场的投资者来说，过去的12-18个月绝对是非常不愉快的时期。
2。美联储的行动逻辑(美联储为什么要这么做？)
在经历了宽松货币政策、量化宽松、负利率债券和股市财富效应的时代后，我们在这个十年末遭遇了全球性的疫情，迫使央行进一步快速扩张资产负债表，以维持经济的持续发展。。宽松的货币政策、地缘政治紧张、供应链中断和能源价格上涨都为极度宽松的金融形势埋下了伏笔，最终导致了美国40年来最大的通胀压力。在过去的18个月里，美国经济进入结构性劳动力短缺期，整体CPI8%，远高于美联储'；美国自己2%的目标。可以说，美联储已经完全甚至超越了它的双重使命"价格稳定"和"最高就业率"。此外过热的就业市场使美联储无法考虑GDP增长，被迫采取更激进的措施来降低通胀预期，即使这样做可能导致股市下跌、制造业放缓以及过度负债的借款人承受财务痛苦。最后不协调的加息导致资产价格与宏观指标的相关性中断，导致美国在经济活动放缓的背景下利率上升。此外，鲍威尔领导的美联储的鹰派决心让市场措手不及。此外，2022年上半年通胀一直居高不下，市场似乎没有加息的尽头，导致各种资产类别的隐含波动率激增。
3。返回金发女孩)
]幸运的是，去年下半年，能源价格出现了明显的逆转。虽然俄乌冲突持续，但天然气价格从高点下跌了60%，原油价格也回调了40%左右。此外，2022年下半年开始出现通胀回落的初步迹象。与此同时，市场'；美国定价的终端利率已被调整至约5%的周期性高点。随着通胀轨迹开始减弱，市场似乎看到了美联储的末日'；随着美国加息，风险市场开始主动与美联储脱钩'；的论点。预计FOMC最终将"转向鸽子"市场反对美联储，至少"wins"在这一轮。
风险情绪的显著改善和金融形势的放松最终蔓延到实体经济，经济活动开始意外上升。目前的活动跟踪指标似乎已经在11月见底；此外虽然调查数据("软数据")和前景预测仍然低迷，实际经济数据("硬数据")结果好于调查数据，说明市场过度悲观，做好了应对最坏情况的准备。
在资产价格方面，关于倒挂的利率曲线及其预测经济衰退的能力，已经有很多讨论。根据历史先例，目前的期限结构意味着经济衰退的概率超过50%。然而，其他预测经济衰退概率的指标对经济前景更为乐观。平均概率可能更接近25%左右；此外，最近几个月，疫情造成的混乱和供应链中断几乎消失，市场'；美国对中国重新开放的预期将有助于进一步提振市场情绪。
在公司信用方面，虽然利率上升，投入成本上升，经济形势一般，但违约率以历史标准来看仍处于很低水平，利息支出占债务总额的比例仍处于历史较低水平；美国企业的资产负债表相当不错。至少在2025年之前，高收益债券的更新不会成为问题。
4。拥抱风险，重回yolo列车
最大的"恐惧因素"(失控的通货膨胀，超级鹰派的美联储和企业违约)基本消失，风险市场再次变得不受约束，股价在过去的四个月里大幅上涨。风险情绪的复苏令许多市场观察人士感到震惊。因为这是在经济活动放缓的背景下发生的，很多基本面投资者错过了这波行情，大部分涨幅集中在股票和债券上，其波动溢价也相应降低。
但是，如果我们深刻理解股市上涨背后的情况，其实并没有看起来那么体面，因为近期的上涨主要是由不盈利和大部分被做空的股票推动的，这是典型的做空迹象；此外，散户投资者今年重返市场他们平均每天向美国上市股票和ETF注入创纪录的10亿至15亿美元，在期权交易方面也非常活跃，尤其是高风险的0DTE(当天到期)期权合约。由于0DTE期权中嵌入的高杠杆和伽玛特性，即使很小的仓位也能对市场方向产生巨大影响；此外，随着价格回到周期高点，投资者'；对崛起的FOMO的兴趣增加了。年初至今的综合看跌/看涨期权比率也大幅下降。
5。你得到你所付出的
股市的疯狂反弹推动股票估值高于历史正常水平。，尤其是相对于其他资产类别。与现金存款收益率相比，标普500指数的收益率处于2000年以来最昂贵的水平，为额外承担风险提供了有限的回报。此外美国的实际收益率(经通胀调整后)一直是股市市盈率最稳定的指标之一，但在最近的股市反弹后，两者出现了巨大的背离。
虽然有些人可能认为可以提高预期收益(EPS)来缩小估值差距。但必须注意的是，标普500的近期收益明显高于其自20世纪70年代以来的长期趋势，这在很大程度上得益于过去几年前所未有的刺激措施和宽松的货币政策；另外，虽然过去几个月股价对此视而不见。但营业利润率已经从2021年底的高点开始萎缩。从自下而上的角度来看，分析师'；标普500的预测'；尽管市场普遍认为经济将放缓，但美国2023财年的利润增长将在持平至4%的范围内。预计利润增长仍将来自消费股、金融股、工业股等周期性行业；事实上，公司管理层已在最近的财报季积极引导下调2023年第四季度的盈利预测，我们预计未来几个月将继续下调。
信贷市场的情况和股票类似。BBB公司债与3个月期国债之间的利差处于1979年以来的最低水平，但背后的投资级和高收益债券发行人已经开始看到利润空间被压缩的压力，而火热的就业市场继续推高工资。但随着经济放缓，通过提价转嫁成本的能力减弱；最后，由于运营成本的上升和日益昂贵的股票回购计划(必须通过更高成本的债务发行来筹集资金)企业在疫情期间积累的大量流动性缓冲(现金占总资产的比例)已基本耗尽。
6。宏观回归，微观主导(长微观，短宏观)
综上所述，市场'；美国对宏观经济的严重担忧已经过去，我们担心的尾部风险也有所降低。然而，目前的股价也在很大程度上反映了这些积极的变化。它是否有"转向鸽派"或者不是，美联储仍然坚持今年利率将保持在5%或以上。现在宣布战胜通货膨胀还为时过早。事实上，在经历了下跌趋势后，债券收益率在2月份开始上升，10年期美债收益率升至3.80%以上。联邦基金'；美国对2024年利率轨迹的预期比一个月前高出80个基点。因为有些经济指标还是挺火的(比如非农就业和零售销售数据)，软着陆的讨论已经开始演变成"禁止登陆"，股市最终可能会失望。因为降息很可能在2023年实现不了。在目前的资产价格下，我们认为，与温和的经济衰退相比，"强势突破"经济的衰退和通货膨胀的反弹将对资产价格造成更大的伤害。简而言之目前，经济还不足以弱到出现全面衰退，但也不足以强到推动利润大幅增长。我们预计，宏观因素将不再是今年的主要驱动因素'；但将更多地取决于微观基本面和主动管理。美联储将继续密切关注通胀。然而，在鲍威尔1月转向鸽派的同时，美联储也表现出对宽松财政状况的默许。然而，FOMC仍将受到结构性强劲的就业市场和顽固的通胀压力的束缚，它不太可能提供宽松的货币措施。
在过去的几个月里，我们看到股价(相关性较低)和微观基本面之间的分散度增加，推动了个股的表现。由于美联储选择暂时退出，允许经济更加独立地运行(即取决于数据)，预计这一趋势将在2023年持续。。利率将保持在限制性水平，量化紧缩将继续，经济将继续缓慢增长，美国企业将保持盈利，国会僵局将在2024年大选前持续，地缘政治紧张局势不会消失。我们认为今年，市场'；美国的注意力将回到基本面和估值上，它将不再受FOMO和FUD情绪的驱动，投资者将更加关注公司的现金流和盈利能力，而不是不切实际的预测。宏观影响会消退，今年微观基本面更重要。
最后，感谢您一直以来对SignalPlus的关注和支持。我们真诚地祝愿TradFi和加密货币领域的所有朋友在新的一年里硕果累累。